李振华
本期概想概览
?幼微经营者信念指数通过线上问卷的方式，从市场需要、交易收入、运营成本、雇员规模四个方面调查幼微经营者对下一个季度的预期情况。
?9月26日一揽子增量政策颁发后，幼微经营者信念水平出现显著反弹。
?在幼微经营者考量的分歧方面中，该政策对短期市场需要与交易收入预期提振较大。宏观预期上来看，政策对幼微经营者的整体宏观预期有所提振，但对增长预期的提振效应强于对通胀预期的提振。
?很多幼微经营者以为当前成本压力较大，等待更多的融资支持，更好的营商环境和更多的平台搀扶。
一、 幼微经营者信念指数介绍
幼微经营者信念指数（下文也称“信念指数”）通过线上问卷的方式，从市场需要、交易收入、运营成本、雇员规模四个方面调查幼微经营者对下一个季度预期的情况。信念指数领域为0%-100%，分数越高为越乐观。信念指数以50%作为荣枯分界限，超过50%注明幼微经营者整体对下一季度信念较强，若是低于50%就注明整体信念较弱。该指数能够作为对采购经理指数（PMI）和企业家信念指数的补充，来探查市场整体将来预期。
2024年第三季度幼微经营者调查问卷投放功夫从 9月18日到10月6日，累计回收7502份有效问卷。
二、一揽子增量政策的市场反馈
本期问卷投放恰逢9月26日中央政治局会议（后简称“会议”）召开、颁发部署执行一揽子增量政策前后。从样本网络散布来看，9月26日一天问卷回收量达2305份，为投放期内最高单日回收量。
凭据问卷回收功夫，将9月26日会议前后的样本分为两个子样本进行分析，如图1所示，在会议颁发出台一揽子增量政策后，该信念指数显著回升，反弹至51.0%，回到乐观区间，且处于2023年第三季度以来的最高值。
图1 幼微经营者总体信念指数变动
若是分功夫段推算信念指数，9月26日会议后，信念指数中枢显著抬升，且呈波浪式上升趋向——一方面，这可能与增量政策出台之后政策解读和信息扩散过程有关，另一方面，这也有可能与增量政策出台之后掀起的一波股市上涨，以及股市上涨带来的居民和企业经营者信念回升有关 。回溯信念指数的阐发，如图2 所示，自2021年以来，幼微经营者信念指数与沪深300季度回报率间，只管有所交错，但整体趋向依然较为相符，拥有高度正有关关系。这也反映出实体经济与本钱市场的信念拥有较强的一致性。随着这一轮政策出台后本钱市场信念得到提振，以幼微企业为代表的企业经营者的信念也得以提振。
图2 幼微信念指数与沪深300季度回报率
当然，固然本次问卷调研发现会议颁发的一揽子政策对幼微经营者信念带来了显著的正向改善，但终于这次调查涵盖的周期较短，仅能探知这一轮政策的即时和短期反馈。现实中，针对本轮政策的成效能否以及若何从股市与本钱市场传递到消费者、并进一步传递到企业经营者群体，必要持久的数据跟踪、作用机造分析和更为严谨的成效评估。
三、信念指数成分变动分析
本节从幼微经营者信念指数的四个考量方面，即市场需要、交易收入、运营成本、雇员规模，更进一步分析幼微经营者对于2024年第四时度经营情况的预期变动。
图3 幼微经营者各方面信念指数变动
如图3所示，一揽子政策的颁发显著改善了幼微经营者在市场需要和交易收入两方面的信念，市场需要和交易收入信念指数在持续几个季度降落后出现了显著提升。 目前，幼微经营者市场需要与交易收入信念指数基本回到了2023年二到三季度的水平。虽已有显著好转，但距离汗青最高水平仍有提升空间。
运营成本和雇员规模两方面信念指数变动较幼，虽在政策颁发后有幼幅度提升，但依然低于50%荣枯线水平 。这注明，相迸宗短期提振市场信念，就业市场的改善是更为悠久的过程——真正扭转企业的雇佣意愿比短期提振市场的需要更难，市场和营收方面的利好若要传导至就业市场，可能必要幼微经营者的将来预期中出现更为内容与悠久的改善。
四、异质性分析
（一）规模与注册类别异质性
整体而言，政策对于规模更大的公司造企业信念提抖擞用更大。未工商注册的个别户、工商注册的个别户和公司造企业三类注册类别中，将第四时度政策颁发后的信念指数与上一季度相比，公司造企业总体信念水平最高且提升最显著，未注册个别经营者总体信念水平最低且回升较为缓慢，注册个别经营者的总体信念水平与提升幅度均位于两者之间。
（二）行业异质性
从行衣反看，在农林牧渔业、造作（含构筑）业、消费服务业和商务服务业四类行业中，造作业的幼微经营者信念水平最高，这与国度对造作业的器沉和政策有肯定关系；商务服务业幼微经营者信念指数在政策颁布后提升幅度最大，农林牧渔业幼微经营者信念水平和提升幅度均较为安稳。相比之下消费服务业幼微经营者信念较低，且在政策颁布后回升幅度最幼——这注明，当居民消费需要不振时，消费服务业是受到影响最大的行衣粪别，如今的政策虽肯定水平上提升了消费服务业幼微经营者的信念，但其总体信念水平仍仅略高于荣枯线水平，尚有较大提升空间 。因而，也应试虑增长对消费端的刺激，以进一步提升消费服务业幼微经营者的收入与信念水平。
（三）销售渠路异质性
从销售渠路来看，线上线下同时经营的幼微经营者信念显著高于仅线上和仅线下经营的幼微经营者。政策颁发后，线上线下同时经营的幼微经营者信念水平较上季度提振幅度最大，且在从前几个季度中持续高于荣枯线；仅线下经营的幼微经营者信念也有较大提升，近几季度以来初次达到荣枯线水平；线上经营的幼微经营者信念却略有降落，与前几季度根基吃旖，位于荣枯线以下。
四、幼微经营者宏观经济预期分析
从问卷了局能够得出，9月26日会议颁发的一揽子增量政策有效旋转了幼微经营者对宏观经济的消极预期。
图4 幼微经营者宏观预期变动
其一，幼微经营者对自身经营指标的持续下行预期在政策颁发后企稳回升。从图4（左）能够看出，在政策颁发前，幼微经营者对产品价值、工资支出和原资料成本三方面的预期已陆续几个季度呈降落趋向。而随着政策的颁发，产品价值、工资支出两方面的预期均有回升迹象，原资料价值预期则逐步不变。
此表，只管仍存在较大上升空间，但幼微经营者对于重要经济指标同比增速的消极预期也因政策的颁发而得以旋转。如图4（右）所示，整体而言，政策对经济增长的提振成效大于物价和资产价值。政策颁发后，幼微经营者对GDP同比增长的预期出现显著回升，但仍处于较低程度；居民消费价值指数（CPI）同比增长预期幼幅回升，改善较为有限；房价增速预期虽有较大回升，但依然处于负增长预期，注明政策颁发的短期内，居民（出格是幼微经营者）对于房价下滑的预期仍还未扭转，但预期跌幅有所收窄。
五、“幼微有话说”：感情分析与诉求网络
我们设立了一个叫作“幼微有话说”的环节，为幼微经营者提供了一个畅所欲言的平台，每季度约莫能够收到一两千份回复。通过中国感情分析库（cnsenti）等模型，我们将留言感情分为正向（乐、好）、负向（哀、怒、惧、恶）和中性。
本季度幼微留言的正向感情比例环比显著升高，负向感情比例环比根基吃旖。综合来看，留言中的感情正负比（即正向感情与负向感情比例的比值）有着显著提升，达到近些季度的最高水平。 整体而言，能够证明幼微经营者的整体感情有所好转，正向感情在逐步形成。
“幼微有话说”的留言中有些也会涉及幼微经营者们面对的问题与难题，以及他们对政策和监管的诉求。这些反馈重要集中在经营难题（蕴含订单少、但愿经济局势能有所好转等）、成本过高（租金、原资料、人力成本、自由职业者的养老医疗保险价值过高）、但愿融资申请前提调整与流程改进（如适当放宽幼微经营者贷款前提、简化创业者贷款申请流程、为天然灾害等特殊情况提供低息周转贷款等金融支持规划）、但愿改善营商环境（如铺开经营前提限度、为自由职业者提供更多经营空间、铺开幼摊经营、政策惠及底层人群等）和但愿更多平台支持（如平台增长免费推流、平台机造能在幼微商家与消费者的纠纷中不一味左袒消费者等）。
六、总结
总结而言，幼微经营者信念指数在9月26日的一揽子增量政策颁发前，一连了前几季度的下行趋向。在一揽子政策推出后，信念指数显著反弹，回到荣枯线之上。幼微经营者的分歧考量方面中，政策对短期市场需要与交易收入预期提振较大，对雇佣意愿提振有限。幼微经营者可能必要看到更现实的经营好转，才愿意增长雇佣，从而使得经济进入良性循环。宏观预期上来看，政策对幼微经营者的宏观预期有所提振，对增长的提振效应强于对通胀的提振，但若何通过更有效的措施应对物价压力依然拥有挑战性。从诉求来看，幼微经营者成本压力较大，等待更多的融资支持，更好的营商环境和更多的平台搀扶。
本文在李振华讲话基础上订正创作，并经讲话人审核确认。
本汇报钻研团队成员蕴含：
北京大学：张晓波、孔涛、王徐徐、承子珺、陈秋惠、孙秀丽、杨笑寒、李凌云、向勖、权盈月、马文利、刘硕
蚂蚁集团钻研院：李振华、王芳、谢专
简报执笔：李显荣
