2022年经济瞻望：沉构政策指标，回归投资逻辑
（上）
刘俏 色彩
本期概想概览
一、疫情以来我国经济稳反复苏，2021年三季度以来下行压力逐步增大
新冠疫情发作以来，我国对疫情实时高效的应对，使得经济率先复原，不仅在2020年成为全球唯一实现正增长的重要经济体，2021年上半年反弹也极度强劲。2021年前三季度我国GDP增速为9.6%，两年均匀增速5.2%，成为支持全球经济增长的中坚力量。凭据世界银行与国际钱币基金组织的最新预测，我国2021年现实GDP增速有望达到8%，固然超过无数重要经济体，但8%的预期增速低于我们在2021岁首预测的8.2%以上，重要原因在于去年三季度以来经济下行压力增大。按8%增速估计，2021年我国GDP有望达到110万亿元，人均GDP约1.2万美元，与世界银行划定的高收入国度尺度较为靠近。1—11月份，全国城镇新增就业1207万人，超额完玉成年预期指标。在国内完整的产业链支持下，我国出口持续维持高增长，有效添补了全球市场的供需缺口，推进了全球供给链的不变。
图1 疫情以来我国经济稳步回升 |
图2 2021年中国经济增长率处于全球当先地位 |
我国经济自2021年三季度起头下行压力逐步增大。三季度GDP同比增速回落至4.9%（二季度为7.9%），环比增速降落1个百分点至0.2%，经济增长动能显著减弱。固然出口依然维持较强的韧性，但受疫情反复、政策收紧与行业监管蹬装响，国内消费与投资阐发不及预期，经济出现表需强劲内需不及的局面。
表1 三季度经济出现下行趋向
图3 三季度以来实体经济面对下行压力
出口从去年下半年起头，一向是中国经济增长的强劲动力。去年一些新兴市场疫情的再次发作而对我国形成的代替性出口需要，持续拉逾越口增速，前三季度出口累计同比增速达22.7%，大幅高于2019年的同期水平（2.97%）。但从三季度以来，出口的增长势头有所减弱，环比增速出现降落。但海表需要依然旺盛，推升出口集装箱运价，SCFI指数创汗青新高。
图4 出口韧性较强 图5 消费下行趋向显著
由于反弹和防疫措施收紧，服务类消费增长缓慢，消费复苏动能偏弱。前三季度社会消费品零售总额两年均匀增速为3.9%，远低于2019年同期水平（8.2%）。11月社会消费品零售再次出现回落，当月同比力上个月降落0.4个百分点,餐饮收入同比增速再次转负，商品零售当月同比力上个月降落0.4个百分点。受多地疫情反复影响，居民出游意愿降落，2021年国庆假期国内欢迎游客数量同比降落1.5%，游览总收入降落4.7%。
投资是影响我国经济颠簸最沉要的短期成分。前三季度全国固定资产投资（不含田舍）累计同比增速降低至7.3%，增速较上半年回落5.3个百分点。分项来看，受处所当局专项债刊行滞后、财政支出速度较慢影响，且因冬气象候原因开工不易，三季度基建投资持续下滑。前三季度基础设施建设投资（不含电力）累计同比增速为1.5%，两年均匀增速为0.4%。房地产行业受到较强的地产政策约束，销售回款和再融资都受到了极度强的限度，新开工数量削减，地产投资处于低迷状态。前三季度地产投资累计同比增速为8.8%，低于2019年同期10.1%的水平。由于产能和环保约束，造作业的投资扩张受到了限度，中幼型企业面对融资难融资贵等问题，盈利情况难以改善。前三季度造作业投资两年均匀增速仅为3.6%。11月以来，房地产、造作业投资出现边际改善，环比增速回升至0.1%和3.8%。下半年以来，基建固定资产投资实现额环比、同比增速也有回升的趋向，但11月依然为负，增速别离为-3.2%和-3.6%。
图6 三类重要固定资产投资 近期较为疲软 |
图7 房地产新开工、施工和竣工面积近期处于低位 |
二、内需尤其是投资不及是经济下行压力增大的重要原因
2021年三季度以来，国内消费与投资增长均较为乏力，难以对经济形成有力支持。疫情反复、居民收入受损以及行业严监管布景下，消费复原较为崎岖。下半年以来，疫情呈多点散发态势。部门疫情发作，本地防控措施升级，显著影响居民出行。由于多多消费场景拥有线下接触特点，因而出行受限、活动场所关关等成分均会给消费带来扰动。此表，当前居民收入复原尚不梦想，消费能力不及，三季度城镇居民人均可摆布收入累计同比增速两年均匀增速为4.1%，低于2019年同期5.4%的水平。人均消费性支出受到可摆布性收入的约束，前三季度累计同比增速两年均匀仅为1.9%，远低于2019同期的4.7%水平。最后，部门行业严监管也对消费带来肯定水平冲击。如“双减”等有关政策使得居民文教娱乐类服务支出收缩，房地产行业的下行也造约了家具家电等地产下游商品的消费。
由于自身颠簸性更强且表溢性较大，投资是影响我国经济短期颠簸的最沉要成分。去年三季度以来，造作业、房地产与基建投资增速显著放缓。我们以为投资不及的重要原因在于短期政策的失误、行业监管问题，以及财政和钱币政策支持力度的不及。同时，过度强调新能源而又不足相宜的发力点也使政策很难对固定资产投资形成有效支持。
首先，能耗双控政策等短期政策落实上的失误牵累造作业投资。今年确当局工作汇报提出单元国内出产总值能耗要降低3%左右，“十四五”时期要将单元国内出产总值能耗和二氧化碳排放别离降低13.5%和18%。此前对能耗双控政策“一刀切”式停产限产和活动式减排加剧了煤炭等能源价值及其下游制品价值的通胀，成本上升和需要不及的组合对造作衣符润形成挤压，牵累造作业投资。二、三季度的动力煤供需缺口一向维持在1000万吨以上，导致煤炭价值屡创新高。截至三季度末，动力煤价值已较去年岁暮上涨106.8%。在终端需要较为疲软、下游价值难以调整的情况下，上游行业对下游行衣符润形成挤压，造作业企衣符润出现分化，牵累了造作业投资，使得月度造作业投资增速在二、三季度持续回落。另一方面，由于能耗双控的落实情况低于指标，9月出现了一系列限产限电政策，对造作业投资造成了较大影响。去年上半年单元GDP能耗降落2%，能耗双控的总体局势较为严格。上半年全国能耗强度一二级预警省份达19个，20个省份的“双控”指标中至少有一个未达标，7个省份的“双控”指标都未达标。为此，发改委暗示将采取有力措施以确保完玉成年能耗双控指标，于9月16日印发了〖满能源消费强度和总量双节造度规划》，对国度沉大项目尝试能耗两全、严格管控高耗能高排放项目，并严格执行节能审查造度。尔后，多个省份纷纷出台限电限产措施，试图通过限度高耗能项目出产、提高电价、分时限电等方式推动能耗双控。在此类政策的影响下，原资料加工类、采掘业以及电力热力出产和供给业等高耗能行业的出产活动受限，第二产业用电量同比增速显著下行，与钢铁冶炼有关的焦化企业开工率、高炉开工率显著降落。9月末，焦炉出产率从去年同期的80%以高低降至66%。由于限产限电等成分滋扰，9月和10月的造作业PMI、尤其是出产和新订单指数降落较为显著，各指标迅速滑落至荣枯线以下。有色、钢铁等高能耗行业受到较大影响，铝、螺纹钢、水泥等商品价值节节攀升，有关行业的固定资产投资实现额显著下滑。10月有色金属冶炼及压延加工业投资环比大幅下滑56.5%。
图11 三季度造作业 PMI显著下滑 |
图12 焦化企业开工率、高炉 开工率显著降落 |
图13 第二产业用电量同比增速 显著下行 |
其次，地产严监管政策使得房地产投资难以发力。2020年下半年以来房地产的监管政策迅速趋严。2020年8月，央行与住建部出台了沉点房地产企业资金监测和融资治理的“三线四档”规定；2021年1月起头执行房地产贷款集中度治理造度，在此影响下金融机构的房地产贷款余额占迸纂幼我住房贷款余额占比均有所降落。2021年2月出台了“两集中”供地造度，之后分歧城市土拍热度出现分化，无数城市流拍率上升。以上三大类政策别离对房企资产负债表结构、资金起源与地皮供给三个方面进行管控，在此压力下，房地产进入下行周期，地皮成交价款累计同比着落显著，且房企新开工意愿也较弱，房地产投资难见起色，也使得固定资产投资增速接受较大压力。
最后，优质项目储蓄不及和财政后置问题导致基础设施建设投资不及预期。去年二季度以来，基础设施建设投资月度同比增速急剧下滑至负增长区间。受财政后置问题影响，公共财政支出和处所当局专项债发前进度较慢，公共财政支出进度较前三年落后4%甚至更多。截至三季度末，专项债发前进度仅实现了整年指标的68%，较往年落后20个百分点以上。处所当局专项债刊行滞后一方面在于优质项目储蓄的不充分，另一方面则体现了资金使用效能较低的问题。另表，我们以为在基础设施投资的发力方向上，仅强调新能源、绿电投资还不及以对整体固定资产投资起到很好的支持作用，还应赐与传统基础设施工程足够的器沉。据拉斯维加斯9888估算，2020年我国对5G等信息基础设施、新能源汽车充电桩等融合基础设施等7个细分新型基础设施投资规模约为1.4万亿，约占基础设施建设投资的7.5%左右，约为总体固定资产投资的2.7%；2020年风能、太阳能电力建设投资为3278亿元，约占全基础设施建设投资的1.7%。固然新能源汽车充电桩、人为智能等领域仍有较大增长空间，但还不及以成为拉动基础设施建设投资的重要抓手。即便明年集中实现新能源汽车充电桩投资，新建6200万左右的充电桩，也仅能拉动4500余亿元的基建投资；绿电投资（风力和太阳能发电）翻番也仅能拉动6500余亿元的投资；若绿电与新基建投资额翻番，在总体基础设施建设投资规模不变的情况下也仅能达到18%左右的占比。因而我们以为为更好地实现稳增长指标，还应器沉水利、交通、城市基础设施等传统基建，挖掘基础设施建设的关键节点，两全推动传统基建和新基建。
图14 处所当局专项债发前进度较慢
三、我们对2022年宏观经济的预测
基于以上分析的内表需的局势，我们以为凭据当前的趋向和政策力度，今年我国经济增速或将回落到5%左右。然而，5%左右的增速水平恐无法实现我们整年的社会经济发展指标，基于如下几个原因：首先，2021年整年经济增速有望达到8%。若是今年整年仅有5%的增速，意味着经济增速出现大幅颠簸，不利于宏观经济的安稳运行，也不利于经济主体形成不变的预期；其次，我国今年将面对较大的就业和民生保险压力，必要维持梦想的经济增长；再次，今年全球经济尤其是蓬勃经济体或进一步复苏。为了在全球竞争尤其是中美竞争中维持优势，缩短与蓬勃经济体的差距，我们必要维持中高速的经济增长。因而，我们以为，要实现以上战术指标，今年经济增速必要维持在5.5%左右或者更高。这就必要宏观经济政策进一步发力，寻找我国经济增长的节点行业和节点领域，带头整体经济以更强动力补足产出缺口。在表需潜力空间有限、消费受到疫情影响存在不确定性的情况下，发力投资在节点行业和节点领域成为应对经济下行压力的最优政策选择。
稳增长在短期内是政策造订的主题指标；着眼更长功夫维度，实现高质量发展我们必要深刻理解中国经济增长的底层逻辑，沉新构建宏观经济政策指标系统，果断投资有助于形成国度持久主题竞争力的节点领域和节点产业——2022年经济阐发注定与宏观经济政策及一系列沉要鼎新行动的出台亲昵有关。
（未完，请见下期内容）
作者单元：拉斯维加斯9888
