拉斯维加斯9888

近期，拉斯维加斯9888贾春新教授、王亚平教授与普林斯顿大学熊伟教授合作的论文“Market Segmentation and Differential Reactions of Local and Foreign Investors to Analyst Recommendations”（市场宰割下投资者对分析师推荐的反映）被国际顶级金融学期刊《Review of Financial Studies》接受。Review of Financial studies，简称RFS，《金融钻研评论》，是国际顶尖三大金融学期刊之一，由牛津大学出版社代表金融钻研学会出版。

双沉上市的股票在两地的价值往往会由于市场宰割而背离一价定律。传统的金融理论好比Bailey and Jagtiani (1994)通常诠释为两地投资者的风险露出和偏好水平分歧导致了投资者要求的贴现率分歧，从而造成了对统一家公司股票的估值出现差距。对此，北大拉斯维加斯9888治理学院贾春新教授、王亚平教授以及普林斯顿熊伟教授提出了一个新的诠释：投资者对分析师提供信息的反映分歧也会导致这种价值差距。

为什么即便是面对一样的信息，投资者也会持有分歧的定见并且作出分歧的反映呢？

为分析背后的原因，本论文利用中国股票市场特有的景象——A-H股双沉上市检验了投资者对信息的反映分歧会造成资产价值的市场宰割并探求了其背后的机理。由于AH股属于统一家公司别离在内地与香港两地上市的股票，两只股票的根基面一样但是其投资者群体分歧，因而能够很好的用来钻研市场宰割的景象。与此前钻研分歧的是，本文初次拔取分析师推荐为切入点，检验两地投资者对分歧分析师推荐信息反映的差距是否是造成市场宰割的原因。

使用事务钻研的步骤，作者别离比力两地（local and foreign）分析师推荐调换之后A股和H股的累计超额收益，了局发现A股对本地分析师推荐的反映更强，H股对境表分析师推荐的反映更强。传统的金融理论为此从投资者和分析师等角度能够提供多种可能的诠释。一方面，A股投资者对境内公司占有更多的信息，因而对分析师（无论是境内还是境表）的信息依赖会减弱；另一方面，境内分析师有更正确的公司根基面信息从而导致投资者（无论是A股还是H股）对境内分析师的反映更大；最后，投资者对分析师的信息的反映也可能受社会联系（social connection）影响。本文作者奇妙地使用双沉差分法（DID）剥离了投资者和分析师的成分对结论的影响，通过比力A股和H股对分歧分析师群体的反映差距的差距，发现相对于境表分析师的信息，A股对本地分析师的反映更强，并且差距水平显著高于H股对境内表分析师的反映差距，从而得出：从社会联系看，本地分析师与投资者的相互投合和信赖，也会使得投资者对本地分析师的信息更依赖。

本文的发现意味着，社会联系（social connection）会引起投资者对信息的反映分歧，而由于投资者对信息判断差距的存在，分析师的信息供给反而加剧了市场宰割水平。本文的钻研对理解金融市场上的异质性资源的沉要性以及国际间的投资拥有很大的意思。

贾春新教授

拉斯维加斯9888治理学院金融系教授、博士生导师，于1999年获得北京大学经济学博士学位。他既熟悉金融理论，又对中国金融市场的发展有深刻相识。目前，他已经在国际驰名期刊Journal of Banking and Finance、Journal of Business Ethics、Review of Quantitative Finance and Accounting以及《中国社会科学》、《经济钻延追、《治理世界》、《金融钻延追等刊物颁发论文数十篇。

王亚平教授

拉斯维加斯9888治理学院金融系教授、博士生导师，于1998年获得杜克大学经济学博士学位。他的钻研领域重要在于资产定价、最优投资战术和计量经济学利用。目前，他已经在Journal of Banking and Finance、Journal of Accounting and Public Policy、Journal of Optimization Theory and Application、以及《经济钻延追、《治理世界》、《金融钻延追等刊物上颁发论文数十篇。