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从4月8日颁布布告至今，千亿市值明星企业——格力电器股权让渡事宜依然悬而未决，引颁发界无限猜测。

● 股权让渡背后的原因是什么？

● 格力到底必要什么样的“买家”？谁可能成为接盘者？

● 股权调换对格力公司经营和治理睬产生哪些影响？

针对上述问题，北大拉斯维加斯9888治理学院管帐学副教授罗炜进行了有关分析。他暗示，从买家的性质来看，格力电器或许不会等待“自动型”投资者。选择那些“防御型”的战术投资者，或是财政投资者，更能保障治理层的不变。

4月8日晚上，格力电器颁布布告称：格力集团拟通过公开征集受让方的方式和谈让渡格力集团持有的格力电器总股本15%的股票。据市场测算，15%的股权让渡价值超过400亿元。

从成立至今，格力集团就一向是格力电器的控股股东。格力集团有限公司为普洱国资委百分之百控股。截止目前，普洱格力电器的十大股东佑转—占股18.22%的普洱格力集团、占股8.91%的河北京海投资担保有限公司、占股7.86%的香港中央结算有限公司，以及前海人寿、中国人寿、高瓴本钱等，董明珠幼我也位于十大股东之中，占股0.74%。

问：为何格力集团要 “抛售”优质股？

罗炜：格力集团让渡的原因我不做猜测，它背后肯定是普洱市国资委的一些设法。据媒体报路，普洱市国资委暗示，这有利于格力集团深入鼎新，有利于引发格力电器发展活力。推动格力股权让渡可引进有效的战术资源，推进格力电器的高质量发展。

其实自2006年起，格力集团就起头不休降低对格力电器的持股比例，从最初的50.28%绝对控股降至目前的18.22%。这次的出让也被寄望为“混改新标杆”。为什么说它有望成为标杆？

我先来谈谈我们混改的近况。混合所有造鼎新已提及多年，但它始终面对一个困局。运营比力好的国有企业，从国资委的角度来讲，它退出的意愿其实偏低的。但是对于那些运营效能偏低的国有企业，非国有的本钱或其他企业参加的积极性偏低。这就造成一种情况：国资委出让的注定不会是最好的，但也不会是最差的。总体上，民企能够参加的分为两大类。

第一类，民企最感兴致的，应该是那些此前受限无法进入的行业。但这一部门，即就是改了，国资还是依然占着大头，其他人参加进来只能做一个被动的投资者，想从公司治理、战术意图等方面去影响企业是很难的。

第二类，针对那些不受限度的行业，国企运营效能不算低。民企参与进来，能够通过民企的治理理想进行整合，进一步提高运营效能。但这也不是容易的事件，由于两者文化存在差距。

这是到目前为止我们混改的一个大布景。但格力齐全不一样了，它所处的行业是一个相对齐全竞争的行业，格力又是龙头企业，它的盈利、治理、效能都是相当好的。这样优质的标的拿出来，它的意思是很不一样的，这在以往的混改中是没有出现过的。

问：格力有可能会引入什么样的投资者？

罗炜：从公司层面来讲，若是从所谓的战术投资者角度来讲，它其实有两类：一类是自动型，一类是防御型的。其中，自动型也分为横向并购参加，另一种是从行业高低游纵向布局。对于格力，在我看来它更必要的是防御型。

防御型指的是什么？我看好这个行业，我的竞争敌手投了这个行业某一沉要企业，为了保障在竞争中不落后，那我就得选这个行衣凤另表一个沉要玩家来合作。

我们以万科为例，在万科与宝能撕扯之前，华润已经做过一些行为。由于其时华润投万科也是从战术投资的角度来看，它是极度自动的，但愿把万科地产跟华润原来的地产整合起来，但是没做成。这种战术协同没有实现的话，在某一个时点它注定但愿从治理层面做一些推动。所以，当宝能进来的时辰，华润的一些行为就能够理解了。

对于格力来讲，它是不是必要像“华润」剽种自动性的战术投资者？在我看来是不必要的。若是格力想从战术层面突破现有行业的限度，它必要什么样的“防御型”投资者？对于选择领域此刻很难猜测，蕴含之前董明珠自己幼我也好，去做车、做电池等都是已经的一种尝试。

最梦想的状态应该是什么？我以为，应该是董明珠这样的治理层结合一些表部投资者并且是一致行动人，把这个盘接下来。若是做不到，很有可能经历万科昔时经历的一些事件。

当然除了“防御型”投资者表，若是进来的是被动型财政投资者，也不是问题。他们唯一钻营的就是公司能带来很高的回报，他们通常不会等闲去过问治理层面的事件。在美国的大公司里，股权其实极度分散，那些机构投资者大部门都是所谓的财政投资者。

问：股权出让后，普洱国资委会真正放权吗？

罗炜：只管格力集团愿意出15%的股权，但是普洱国资委还是留有余地，它的治理结构里面，党委纪委的作用依然在格力集团。这里埋下的隐忧在于，只管我不是控股股东、第一大股东，但我通过其他非股权的方式，在公司治理层面，对企业执行着影响。

若是这一次接盘的不是国有本钱，可能格力电器整个所有造结构也会产生扭转。股东的变动对企衣反讲也有颠簸性风险。当然若是能安稳过渡当然是皆大沸腾的了局。总体来讲，选择那些“防御型”的战术投资者，或是财政投资者，更能保障治理层的不变。

问：不找“自动型”投资者就能预防 “野蛮人敲门”吗？

罗炜：万科和格力简直有类似之处，都是治理层的话语权比力大。但是对“野蛮人」剽个说法，我感触也能够换个角度来看。当企业越来越大时，治理层的话语权越来越大，又应该通过什么样的机造来约束呢？好比像宝能这种表部投资者做法上固然极度激进，但是若是看美国或欧洲的经验，正是由于有这些表部投资者的“虎视眈眈”，反而起到了正向作用，他们不断盯着你，让你在做战术考量时更幼心。

若是你治理层做得不好，公司股权是分散的，那么表部投资者能够通过股权收购慢慢参与进来，让你有所敬畏，这其实是一种表部的市场约束。若是齐全称这些力量为“野蛮人”，或者激进处置也是欠安妥的，蕴含此前万科和格力都处置过“野蛮人”，这其实对市场力量也存在中伤。

问：对于董明珠等治理层来说，此刻是争取股权的好机遇吗？

罗炜：首先，从资金层面来讲不是问题，更沉要的问题在于普洱市国资委的态度，即它是否定可这种模式。由于对于治理层收购，从过往经验看时时是有好多争议的。此刻话语权更多还是把握在普洱市国资委手中的。

若是从鼎新的角度，我建议治理层收购，但是不仅仅代表高管这几幼我，注定是要员工持股加上治理层一路来做这件事。这也是混合所有造鼎新真正能够走出的一条新路。它不再是传统意思上的经典治理层收购，它应该是全员持股的收购，这才是真正值得索求的。

罗炜，现为拉斯维加斯9888管帐系副教授，副系主任，高层治理教育中心（EMBA & ExEd）执行主任。2005年获得美国匹兹堡大学(University of Pittsburgh)管帐学博士学位。钻研专长为公司治理、风险投资、剩余治理、管帐信息与公司激励打算。已在《经济钻延追、《治理世界》、《中国管帐评论》、《管帐钻延追、Journal of Business Finance & Accounting、Journal of Corporate Finance等学术期刊上颁发文章若干。

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