拉斯维加斯9888宏观政策课题组
课题组成员：刘俏、周黎安、陈玉宇、张峥、色彩、唐遥、张琳、高茜芸、张佳慧
新冠肺炎疫情在全球迅速舒展 ，直接冲击实体经济 ，造玉成球经济社会层面上的巨大苦难 。固然我国在疫情防控和经济沉启方面一向走在世界前面 ，但是正如第一季度经济数据所显示 ，新冠疫情对经济社会秩序的表生冲击百年一遇 ，已经出台的一系列钱币政策和财政政策相较于复杂局面下的疫后经济沉建指标及较持久将面对的下行压力 ，显得力度偏弱且碎片化 ，政策指表明确度不高 。1929年大萧条因政策力度不够而拖拉日久 ，就是汗青赐与人们的教训 。经济疲软的惯性会使得后期经济下行的压力更大 ，问题更难解决 。当前我们必须下更大刻意、以更强的推动力 ，出台力度更大的经济复苏和沉建规划 ，使得经济沉获活力 。
近期 ，拉斯维加斯9888屡次组织教授们就疫后中国经济沉启建言献策 ，凭据疫情影响性质以及中国经济主题逻辑的变动 ，提出了一揽子政策建议：
● 推出以财政政策为统领、规模为4.88万亿的一揽子政策组合 ，成立专门预算和专门账户 ，加强国度层面两全和监督 ；
● 发放规模为9000亿元现金券和消费券 。对低收入群体和疫区民多发放现金券 ，政策指标是纾困 ；全国领域内大规模发放数字消费券以提振消费 ；
● 成立“中幼微企业不变基金”（1.5万亿）和“出口企业不变基金”（0.5万亿） ，直接以财政支持中幼企业和出口企业 ；
● 加大新基建投资（3000亿） ；加快基础设施REITs试点和配套造度建设 ；加大关键领域的有效投资 ，含公共卫生建设（1万亿）、老旧幼区刷新（2600亿）、租赁住房（4000亿）等 ；
● 建议以适当提升赤字率、刊行出格国债、增长处所专项债规模、盘活存量资金等方式提供一揽子政策的资金支持 。
一、加强政策两全力度 ，出台一揽子宏观政策组合 ；成立“经济复苏沉建”出格预算造度和专门账户 ，加强事前监督和过后审计
疫情下 ，一系列财政政策和钱币政策陆续出台 Ｇ艺策方面 ，央行共开释2.2217万亿中持久流动性 ，其中通过MLF、普惠金融定向降准和再贷款别离开释5000亿元、9500亿元和1万亿元资金 ，同时通过TMLF收回2283亿元中持久流动性 。若叠加央行未执行到位的再贷款额度 ，央行拟开释中持久资金共计3.0217万亿元 。所有这些都是基础钱币的开释 ，思考我国均匀5倍左右的钱币乘数效应 ，目前钱币政策的支持力度已有15.1万亿左右 。
与此同时 ，中央和处所密集出台其他减负纾困政策 。迄今国度层面已经颁布超过200项政策文件 ；处所当局推出的政策有800多项 。拉斯维加斯9888统计显示各地财政用于疫情防控投入资金达到1452亿元 ，预计整年减免社保缴费在5000亿元以上 ，增值税整年减免800亿 ，第一季度对难题人民救助补助资金达1560亿元 ，再加上用水、用电成本和房租减免及稳岗返还 ，钱币政策之表的各项支持政策力度已经在1万亿元以上 。但由于政策出台碎片化、政策指表明确度不高、落实情况参差不齐 ，再加上钱币政策传导机造不畅达等原因 ，固然目前政策规模不幼 ，但实体经济 ，尤其是受疫情冲击最严沉的中幼微企业和出口部门 ，依然普遍感触规模和力度不够大 。
为确保政策对中幼微企业、低收入群体、就业、出口部门等的支持可能落到实处并获得成效 ，我们建议加强国度层面政策两全力度 ，推出一揽子以财政政策为统领的政策组合 ，明确支持的规模和沉点领域 ；同时 ，成立专门的预算造度和专门账户对资金的起源和用处进行两全、监督和审计 ，加强政策公信力和通明性 ，让政策真正起到作用 。
二、 以“双层”消费激励为特点的消费券建议
我们以为在短期内搀扶中幼微企业和个别工商户、提供更多就业岗位方面 ，提振消费要比投资的成效更好、更直接 ，大规模的消费券发放可作为财政政策选项 。消费券多在经救急速下滑时选取 ，当局通过转移支付增长居民消费 ，消费增长带头企业出产 ，出产增长提供就业岗位 ，就业推进消费 ，整个过程不仅良性循环且拥有乘数效应 。
我们和蚂蚁金服的结合钻研分析3月27日和4月3日荆门市当局通过支付宝平台发放的350万套、总价值2.5亿元的消费券的执行成效后发现 ，消费券的执行对疫后拉动消费有积极的正面作用 。1元钱的财政补助能带头均匀3.5元以上的新增消费 ；消费券面额越大 ，拉动效应越强 ，拉动成效不会导致将来消费的下滑 ；对分歧业业和人群的消费刺激成效没有受到 “数字天堑”的影响 。
同时 ，通过对消费券在广西全境执行成效的比力钻研 ，我们发现消费券对消费的提抖擞用在经济相对欠蓬勃地域同样显著 ，带来的乘数效应甚至更大 。推出矫捷、切合民多生理、对民多行为能形成奇妙“助推”（behavioral nudge）作用的数字消费券 ，能够用相对较低的财政支出达到事半功倍的成效 。
因而 ，我们建议采取“双层”消费激励规划 ，对低收入群体和疫区民多发放现金券 ；同时全国领域执行大规模消费券发放 。该规划规模为9000亿元 。
首先 ，针对低收入群体和湖北就业人丁整个发放1000元现金券（即当局补助比例100%的消费券） 。凭据人社部数据披露 ，中国的就业人数于2019年12月已达7.7471亿人 ，占总人丁的比例为55.33%（7.7471/14） 。若将月收入3000元以下就业人丁视为低收入群体 ，该群体占比31% 。因而估算 ，除湖北表低收入就业人丁约为2.23亿人（（14-0.5917）×55.33%×31%） ，湖北省就业人丁约为3273.88万人 。因而现金券补助金额为：2627.31亿（除湖北表低收入就业人群补助金额+湖北省就业人群补助金额=22999.18万×1000元+3273.88万×1000元） 。该群体恩格尔系数很高 ，收入根基都要花出去来维持日常生涯的运行 。对这个群体发放现金券 ，重要政策指标是纾困和救助民生 。
具体执行上 ，现金券发放能够索求与解除“数字天堑”联系起来 ，借此将逾2亿低收入群体纳入到以移动互联为基础的数字经济系统 。通过电信、第三方支付平台、民政部门、财政部门等协同 ，甄别出受益群体 ，精准发放数字现金券 。我们估计 ，财政在解除“数字天堑”方面的投入约莫为1200-1400亿（以成本价采购手机和1年的流量套餐 ，约莫每人600-700元） 。值得指出 ，中国数字经济基础设施的持久投入和利用场景方面的大量创新为公共政策的设计与执行带来了更大的空间 。
其次 ，在全国领域内大规模发放总额为5000亿元的消费券 ，由国度两全规模和央地资金划拨 ，由处所当局凭据本地情况索求“一城一策” 。固然各地具体情况有异、数字经济发展水平分歧 ，但是荆门案例对在更大领域内执行消费券所能带来的消费增长有很大的启迪 。以荆门3.5倍的新增消费拉动倍数推算 ，5000亿的消费券核销可能带来1.75万亿的社会零售总额 ，带头4.25%的社会零售总额增长 。
三、通过“中幼微企业不变基金 ”为宽大市场主体纾困
我们建议成立“中幼微企业不变基金” ，规模为1.5万亿 ，由财政主导 ，给中幼微企业提供支持性信贷 。为应对疫情带来的冲击和影响 ，世界几个重要经济体如美、德、法、日等出台的经济复苏和沉建规划 ，均蕴含为企业 ，尤其是中幼企业提供垂危贷款或贷款担保等措施 。针对我国的现实情况 ，夯实民生底线、稳住经济根基盘是两全推动其他工作顺利发展的沉要基础 ，而贡献了80%以上城镇就业的中幼微企业的生计 ，与稳就业和保民生这两项沉大问题缜密有关 。对于好多中幼微企业或者个别工商户而言 ，仅需50万元的资金支持就能熬过世界领域内大关闭的实现 ，回归到正常的经营状态并依附自身的经营能力存活下去 。
因而 ，具体操作上 ，我们建议刊行1.5万亿的出格国债 ，通过央行再贷款的大局 ，委托贸易银行直接发放给中幼微企业 。由财政承担70%的信誉风险 ，贸易银行承担30%风险 ，既给中幼微企业直接提供资金 ，也能躲避金融机构的路德风险 。贷款分成两个等级 ，50万以内贷款免息 ，50-1000万按基准贷款利率付息 ，并对资金的用处进行严格监督 。
四、通过“出口企业不变基金” ，保产业链和造作业
我们建议成立“出口企业不变基金” ，支持出口部门 ，守护产业链布局 ，规模为5000亿 。凭据我们测算 ，2019年我国出口部门贡献的增长值占GDP的比沉靠近10% ，占造作业比沉靠近30% 。凭据国际钱币基金组织颁布的预测 ，全球2020年GDP负增长3% ，全球业务量降落11% ，如果我国今年的出口降落10% ，乘上出口部门增长值占GDP比沉的10% ，整年出口部门将牵累经济增长1个百分点以上 。
出口部门在推动我国技术进取、知识扩散、组织刷新方面起到了标杆作用 。然而近年来 ，出口部门增长速度一向低于GDP增速 ，持久处于研发和成本的压力之下 ，叠加疫情全球扩散造成的表需恶化和全球供给链运营不畅 ，若是出口部门遭逢沉创 ，我国经济持久增长的潜力也将深受影响 。此表 ，出口部门地域荟萃性强 ，同时涉及数量重大的产业工人 ，若是出现地域群体性失业 ，影响难以估计 。
着眼于出口部门的短期难题 ，同时思考到出口部门持久对中国经济的沉要作用 ，我们建议财政政策优先思考支持出口部门 ，保市场主体 。此表 ，对于出口部门相对集中的地域 ，可因地造宜 ，援试祗业分管部门员工工资成本 。具体操作上 ，在宏观层面进行两全 ，注入财政资金 ，由有关部委牵头成立结合预算委员会和监督委员会 ，具体执行可交由贸易银行 。通过短期和中期的低息贷款援试祗业度过临时的难关 。助扶对象的选择上向关键地域、关键部门倾斜 ，凭据出口企业在产业链的沉要水平、疫情前的业绩和纳税阐发造订优先挨次 。
五、利用钱币政策工具 ，充分开释流动性
我们建议越创造确钱币政策在疫情下经济沉启中的定位 。钱币政策应进一步共同财政政策 ，为经济复苏反弹提供丰裕的流动性 ，同时当令降低存款基准利率从而疏导贷款利率下行 ，以降低企业融资成本 ，并通过结构性钱币政策和加强贷款用处监管 ，保障流动性的有效利用 ，预防资金空转和脱实向虚 。
在沉启经济阶段 ，建议央行采取如下措施：（1）当令降低存款基准利率 。贸易银行重要的成本在于支付存款利钱 ，在疫情冲击经济的情况下 ，以调整存款基准利率为蹊径降低银行负债端利率将开释强宽松信号 ，产生更大逆周期调节成效 。（2）进一步下调MLF、OMO等政策性利率 ，以此疏导贷款利率下行 ，进而降低实体经济中企业融资成本 。（3）央行应持续推出结构性钱币政策 ，和财政政策一起向出口企业、中幼微企业等特定类型的企业“精准滴灌” ，通过增长中幼微企业再贷款、再贴现额度 ，赐与适当的贷款额度 ，开释更多流动性 ，稳住更多市场主体根基盘 。（4）会同银保监会加强对贷款用处的监管 ，确保资金真正流向中幼微企业和实体经济 ，预防资金空转或是过多地流入房地产市场、脱实向虚 。（5）能够通过抵押补充贷款（PSL）等方式共同财政政策向政策性银行提供更多流动性、更好地阐扬政策性银行的“准财政”职能 ，提升其发放低利率的持久贷款的能力和规模 。
六、大力推动新型基础设施建设和REITs融资试点
我们建议加大新基建投资 ，2020年新基建规模为3155亿左右 。同时 ，建议在基础设施建设公募REITs试点的基础上 ，加快在沉点地域、沉点行业和拥有较高收益率的优质资产上的试点措施并积极出台税出入持政策 。
（一）新基建投资建议
近期成为热点的新型基础设施建设 ，是在把握世界科技发展新趋向的基础上 ，我国基于自身发展新支持点做出的科学决策 ，也是高质量发展的推动力 。新基建与新产业、新业态、新贸易模式以及新产品、新服务联系缜密 ，直接作用于、服务于工业、农业、交通、能源等垂直行业利用 ，以市场化、企业化运作为主 ，投资主体、投资模式出现多元化 ，且行业利用、市场造就必要一个过程 ，必要阐扬好市场和当局两个作用 ，加大综合施策的力度 。
凭据工信部最新数据和我们新基建课题组的测算 ，预计2020年新建5G基站50万个 ，投资2500亿元 ，十四五期间新建5G基站425万个 ，投资1.7万亿元 ，带头有关产业市场规模约9万亿元 。预计2020年人为智能领域AI芯片、AI服务器投资655亿元 ，十四五期间投资1.9万亿元 ，带头有关产业市场规模约6万亿元 。
在经济复苏亟待动力的这一时期 ，加大新基建的投资 ，可能带头需要端复苏 ，进而使得市场主体走出困局 。对于新基建投资 ，我们有以下九点建议 。（1）建议加强规划导向和配套政策执行 ，明确新基建的准则、指标、工作和政策行动 ，确立一批沉大工程项目 ，配套出台工作指引或领导性定见 ，通过规划滚动执行和美满 。（2）建议用好开发性、政策性金融工具 ，激励和疏导金融机构通过多种渠路和方式支持新基建 ，例如刊行新基建专项债券 ，设立新基建专项贷款 ；央行发放更多低利率的持久贷款 ；复原开发银行软贷款产品 ，作为股权投资工具或项目配套本钱金等 。（3）现有财政科技专项资金、国度创业投资基金应沉点支持与新基建有关的项目 ；设立国度新型基础设施投资基金 ，疏导和吸引社会本钱参加 ，构建多元化、市场化运作的专项基金 。（4）创新使用基础设施信任投资基金（REITs） 。目前基础设施REITs已经盛开实倾 ，新型基础设施投资应该沉点使用权利性融资工具 ，实现真正的多档次市场化投融资体造 。REITs能够成为新基建投资链条的最后一环 ，助力形成循环可持续的投融资生态系统 。（5）更大力度推动敌灾数据盛开共享利用 。应该加快出台有关司法律规 ，扩大数据共享责任清单 ，开列数据负面治理清单 ，成立数据的盛开、互换、 ；ず吐蚵艋 ，推进数据合法、平正、有序地流通和买卖 。（6）强化国有企业科技攻关责任 ，大幅提高沉点国有企业的研发经费投入占主交易务收入比沉 ，强化创新成就激励 。（7）支持民营企业开发利用场景 Ｄ芄煌ü徊教岣哐蟹⒕阉扒凹蛹瓶鄢谋壤 ，铺开市场准入门槛 ，营造平正竞争环境 ，强化金融服务 ， ；ず戏ú ，引发民营企业创新的动力 。（8）调整优化能源有关政策 ，一是只节造化石能源消费总量 ，剔除可再生能源消费量 。二是电网规划、建设要思考新型基础设施的用电特点和需要 ；三是对5G建设的申请纳入电力市场化买卖等方面赐与支持 ，尝试定向精准搀扶政策 。（9）建设、地皮治理部门启发绿色通路 。5G建设必要大量用地 ，各级当局要启发绿色通路 ，加强两全协调 ，援手有关企业解决资源共享、提高社会资源利用 ，形成合力为启发室内利用场景创造前提 。
（二）基础设施REITs试点工作的有关建议
日前基础设施REITs盛开实倾成为疫后经济沉启的沉大利好新闻 ，能够盘活中国巨大的基础设施存量资产 ，收回前期投资 ，降低企业与处所当局杠杆率 ，让更多社会本钱参加进来 。
目前REITs能够优先支持蕴含铁路、收费公路、干线机场、水电气热等市政工程、传染治理、仓储物流等基础设施补短板行业以及高科技产业园区和特色产业园区等 ；∩枋㏑EITs能够荟萃沉点地域、沉点行业和拥有较高收益率的优质资产 。我们建议监管部门凭据基础设施REITs“公家占佑注公家使用、公家受益”的个性 ，在资产让渡、资产运营等环节赐与针对性的税收配套政策支持 。
七、加大关键领域的有效投资
加大关键领域的有效投资可以为疫情下经济复苏注入动能 ，蕴含：
（一）扩大在公共医疗卫生系统的投资 ，规模1万亿
疫情期间 ，露出出我国在公共医疗卫生系统存在的短板弱项 。2018年 ，我国医疗支出占GDP比沉为6.4% ，同年度美国这个比例为17.2% ，日本10.7% 。我国在该领域投资总量仍有较大提升空间 。我们建议为公共卫生系统等基础建设投资提供本钱金1万亿 ，推进社会公共保险能力提升的同时也为疫后经济复苏提供动力 。
（二）老旧幼区、住房租赁、保险性住房及中心城市/都市圈基础建设投资 ，规模6600亿
老旧幼区、租赁住房、保险性住房以及中心城市/都市圈等基础设施建设规模重大 ，可带头较为可观的投资 。据我们统计 ，全国各地必要刷新的幼区达到17万个 ，涉及构筑面积40亿平米 。据目前各试点城市老旧幼区刷新投入资金情况来看 ，均匀每个社区刷新所需资金约850万元 ，每平米所需刷新资金280元 。均匀两种推算步骤可得老旧幼区刷新将拉动投资约1.3万亿 ，若分五年推动 ，每年可新增投资2600亿 。
此刻每年有1300万的新市民 ，2.9亿的农夫工 ，他们的居住问题必要大量的租赁住房和保险性住房投资来解决这个问题 。租赁住房和保险性住房是切实关乎民生的投资方向 ，不仅有助于解决低收入家庭住房问题 ，推动形成多主体供给、多渠路保险、租购并举的住房造度 ，也可加快建设房地产长效机造 ，落实“房住不炒”的政策定位 。
我们建议在租赁住房和保险性住房方面增长投资4000亿元 ，能够思考由财政或是住房公积金提供本钱金 ，设立“开发建设疏导基金” ，加上市场机构的参加和金融机构提供的融资 ， 直接参加保险型租赁住房建设 ，或者收购当局、国有企业经营性资产 ，将资产更新为保险型租赁住房 。造就成熟之后通过公募REITs退出 ，形成“开发→造就→退出→开发”的投融资关环 。现阶段和将来一段功夫的投资对疫情下经济的复苏能形成极大推作为用 ，同时通过机造设计保障资金安全 。
通过中心城市/都市圈建设 ，推动基础设施一体化和基础服务均等化 ，增大城市集聚效应和城市所能包容的最优人丁规模 ，推进统一大市场的形成 ，将更多的人纳入“市场” ，通过集聚实现人均收入增长 ，实现中心城市与周边城镇的差距互补发展 ，最终缩幼发展差距 。这部门投资预算已经有规划 ，不纳入我们统计领域 。
八、一揽子政策的资金保险
疫情下经济沉启一揽子政策规模为4.88万亿 ，为确保政策落地 ，我们建议从以下几方面动手 ，提供积极的资金保险:
加大专项债刊行力度
专项债能够成为财政发力的重要起源 。我们建议：2020年扩大专项债刊行至3.5万亿元 ，较去年增长约1.4万亿左右 。
刊行出格国债
在当前疫情冲击下 ，经济增长存在较大不确定性 ，必要加大逆周期调节力度来不变经济 。为了应对敌灾收入降落、支出大幅上升的财政缺口 ，出格国债低成本、长周期的特点是为财政出入缺口融资的较为梦想的方式 。我们建议在不引起通胀和房价大幅上涨的前提下当令刊行2万亿出格国债 。具体执行上 ，能够通过贸易银行采办出格国债 ，所获资金由财政主导用于搀扶中幼微企业、出口企业、难题人民扶助或是消费券两全发放 。这个过程中派生的钱币能够通过调整存款筹备金来予以节造 。目前阶段 ，钱币政策开释的流动性已经足以支持出格国债刊行 ，我们不建议由央行直接采办出格国债 。
提高赤字率
2019年赤字率为2.8% ，若是提高到3.6% ，依照GDP约100万亿估算 ，能够利用约8千亿资金 。
充分阐扬住房公积金结余
2018年底 ，住房公积金缴存余额扣除幼我住房贷款余额等仍有8000亿左右结余 ，我们以为能够尽快造订公积金造度鼎新规划 ，疏导公积金参加供给端建设 。凭据拉斯维加斯9888钻研 ，公积金资金的使用效能总体来说较高 ，但是分歧地域间差距较大 。除了新一线城市和一线城市 ，好多地域公积金流动性过剩 ，存在资金闲置景象 ，资金使用率尚有进一步提升的空间 。大量沉积的资金难以获得梦想的运作收益 ，对于住房公积金保值、增值甚至政策性住房金融的长远发展都带来不利影响 。
2018岁暮 ，住房公积金已向373个保险性住房建设试点项目发放872.14亿贷款 。我们以为2020年能够适当盘活部门公积金闲置资金 ，利用4000亿左右的结余资金发放实倾项目贷款 ，支持公共卫生系统、老旧幼区刷新、住房租赁、保险性住房及城市基础设施建设 。
基础设施REITs融资
截至2017年 ，我国基础设施累计投资额为113.68万亿 ，基础设施公募REITs目前已经进入试点阶段 ，百分之一的证券化率即能够达到万亿级市场规模 。
适当划转上市国有企业股权
目前A股上市公司3799家 ，其中 ，中央与处所国有企业共1104家 ，总市值为27.5万亿 ，占A股总市值的40.6% ，年度累计分红总额占总市值的2.2% 。2019年国务院已全面推开划转部门国有本钱充实社 ；鸬墓ぷ ，划转比例统一为企业国有股权的10% ，在执行过程中堆集了划转经验并获得了功效 。我们建议可思考适当划转上市国有企业股权 ，获取股权分红以补充财政缺口缓解压力 。若统一划转国有企业10%左右股权 ，市值2.75万亿 ，每年可获得分红收益600亿元 。
有关链接：
北大拉斯维加斯9888学者概想汇总 | 疫情时期值得关注的八大经济问题
