12月14日，第21届北大拉斯维加斯9888新年论坛在北京进行，本届论坛以“奋进新时期：索求新动能”为主题
。中国银行前行长、全国人大财经委委员李礼辉出席论坛并颁发主题演讲
。以下演讲齐全概想：

金融资源配置失衡，是一个时时被提起、一向难解决的问题
。很有必要探求深档次的原因，追求深入金融供给侧结构性鼎新、赋能实体经济的可行蹊径
。

当前有4个偏低
。

一是民营企业融资占比偏低
。

在税收、GDP、技术创新成就、劳动就业、企业数量等方面，民营企业对国民经济的贡献度是5 6 7 8 9，即50-90%
。

金融资源配置渠路蕴含银行贷款、债券刊行和股票融资，目前还没有分辨国有企业和民营企业的官方汇总统计数据
。凭据统计局、人民银杏注财政部、银保监会披露的有关数据测算，2018岁暮，民营企业贷款占企业贷款的比沉在40%左右，债券融资的占比力低，民营企业负债总额占企业全数负债的比沉在30%左右，这与民营企业的经济贡献度是颠倒的
。

二是上市银行的估值偏低
。

目前，A股市场均匀市盈率14.39，均匀市净率1.63；而银行板块均匀市盈率只有6.55，均匀市净率只有0.8
。

三是直接融资占比偏低
。

2019年1-3季度，我国社会融资规模增量18.74万亿元，其中直接融资（企业债券与非金融企业境内股票融资）规模为2.62万亿元，占比14%，同比提升1.64个百分点，但依然远远低于蓬勃国度水平
。

四是固定资产投资动力偏低
。

2018年，我国最终消费支出对GDP增长贡献率76.2%，高于本钱形成总额43.8百分点
。与之相应，这2年投资对经济增长的贡献率一向偏低，这将减弱持续发展的动力
。

2019年1-10月，全国固定资产投资增长5.2%，其中高科技产业投资增长14.2%，提醒产业结构优化的趋向
。但民间投资仅增长4.4%，比2018年同期回落4.4个百分点
。第一产业民间投资增长-2.4%，回落15.8个百分点；第二产业民间投资增长2.3%，回落3.5个百分点；第三产业民间投资增长6.8%，上升1.4个百分点
。

统一阶段并存的4个偏低，应该有内涵的联系
。我尝试做一些综合分析
。

第一，传统信誉模式的局限性
。

会商民营企业经济职位时，人们更多关注民营企业在税收、GDP、就业等方面的贡献度
；褂幸桓鲋档们康鞯闹副晔9，即民营企业数量占全数企业的90%
。这批注，民营企业的绝大无数是幼微企业，国有企业的绝大无数是大中型企业
。

传统的信誉模式有显著的局限性
。由于信赖必要堆集，因而信誉的成立必要较长的周期，信誉形成的成本高；由于必须经过可信赖的中央节点，幼领域的经济行作难以成为社会认可的信誉纪录，信誉可及的领域幼
。信息不合称放大了传统贸易信誉的缺点，容易造成底层信誉隔离，民营的幼微企业大多本钱实力弱，风险成本高，信誉价值低，融资难，融资贵
。

第二，行政伎俩的局限性
。

习近平总书记在2018年11月召开的民营企业座谈会中提出，要大力支持民营企业发展壮大
；岷蟾鞑棵藕透鞯氐本置芗瞥鲋С置裼笠怠⒂孜⑵笠档姆⒄挂幌盗姓策措施，已经获得初步功效，出格是显著改进了我国的营商环境
。世界银杏锥全球营商环境汇报2020》中，我国营商环境全球排名第31位，比1年前提升15位
。

不外，一些行政化伎俩的现实成效有待调查
。例如，划定大型贸易银行对幼微企业贷款的增长指标和利率上限
。2018年我国贸易银行不良贷款率为1.83%，穆迪测算的民营企业不良贷款率为4.2-4.7%
。信贷定价若是未能覆盖风险成本，就难以持续经营
。大型银行若是只是在幼微金融市场“掐尖”，那只是一批优质的幼微企业从中幼银行到大型银行的信贷“搬场”，不定可能显著增长幼微企业信贷供给的总量，并且可能迫使中幼金融机构“降维”经营，承担过高的风险成本
。

第三，低级本钱市场的局限性
。

我国的本钱市场仍不够成熟、不够美满
。2017年我国上市公司市值相当于GDP的71%，美国、日本分别为166%和128%
。我国股票市场投资者换手率偏高，2019年1月上交所和深交所换手率别离为120%和266%，而香港、伦敦证券买卖所的换手率仅为44%和49%
。债券市场中贸易银行持有国债的占比偏高，保险公司、基金公司的参加度不及，国债换手率低，不利于钱币政策的有效传导
。我国本钱市场准入难，退出也难，每年退市率不到0.5%，而国际重要本钱市场的退市率处于2%-10%之间
。

第四，民营企业的局限性
。

鼎新盛开的40年，是我国民营企业成上进取的40年
。40年中的前30年，总体上经济的表延张力大于内涵张力
。大无数民营企业的成功经验局限于房地产、资源开发、基础设施建设、通用工业造作、传统服务业等领域，只有极少数的民营企业较早启动转型，成功实现技术创新和治理创新，形成主题竞争力
。这几年，我国经济从高速增长转换为高质量增长，进入一个新的发展阶段
。大无数民营企业还必要一个进建的过程、适应的过程
。并且，由于民营企业均匀利润率降落，融资难，也就限度了民间投资的动力和能力
。

金融稳，经济稳；金融增值，经济能力增效
。深入金融供给侧结构性鼎新，必须着眼长远，求实可行
。

第一，建设数字信赖机造
。

数字信赖的价值在于，能够在信赖未知或信赖幽微的环境中形成可信赖的纽带，节约信誉形成所需的功夫和成本，加持贸易信誉
。数字信赖的重要优势是高效能、低成本的普惠性
。一是使用大数据技术发现信誉
。例如，蚂蚁金服、微多银行等新型的金融机构，通过数据挖掘挖掘普罗公共的信誉价值，推动信誉遍及，为数百万户幼微企业发放贷款
。二是利用区块链技术解决信赖问题
。以算法法式表白规定，只有信赖共同的算法法式就能够成立互信
。通过编程化的智能合约，能够自行确定并自动执行买卖各方认同的贸易条款，能够引入司律例则和监管节点，确保价值互换切合左券准则和司律例范，预防无法预知的买卖风险
。例如，在供给链金融场景中，利用区块链技术成立多方合作架构，能够将主题企业信誉传导至更多层级；能够将贸易约定纳入智能合约，预防资金挪用和恶意违约
。人民银行在丽江推出的业务金融区块链平台，能够实现供给链应收账款多级融资、跨境融资、国际业务账款监管、对表支付税务登记表等业务上链运行
。

第二，美满市场化定价机造
。

贸易银行合理的信贷定价，应该覆盖风险成本和资金成本
。对于享受财政补助和央行定向降准优惠的信贷业务，应该以覆盖经赔偿后的均匀风险成本和资金成本为基准，限度上浮的幅度
。美满市场化定价机造，能力办真正的银行
。

第三，美满财政税赋造度
。

2019年税赋造度鼎新的步子是最大的，减税降费2万亿元，提高企业应纳税额起点，降低增值税率，有利于降低企业出格是幼微企业的现实税费职守
。税赋造度还有深入鼎新的余地
。一是调整幼微企业的税赋结构，削减中央税，细分所得税，准则上做到有盈利纳税，无盈利不纳税；增长税前扣除，适当调整税基，对科研和技术创新投入、职业培训投入予以税前扣除
。二是适当扩大幼微金融业务税赋优惠，对金融机构发放给幼微企业的贷款，免去或大幅削减增值税和所得税，赔偿银行承担的部门风险成本，支持幼微金融“维稳”
。

第四，美满本钱市场
。

激励持久投资，吸引并规范保险、养老基金等持久资金入市
。扩大本钱市场双向盛开，推进投资方便化，美满人民币跨境使用政策，美满离岸人民币市场流动性服务框架
。加强本钱市场造度建设，以科创板为试点，探求注册造鼎新的可行蹊径，规范上市公司停牌、退市造度
。美满债券市场信誉评级造度和债券市场违约措置机造，支持境表主体在境内发债融资，激励境表投资者投资中国债券市场
。