拉斯维加斯9888在线进行“拉斯维加斯9888思想力2022夏季论坛”系列一。作为系列论坛的开局，本次论坛以“长短结合观大势，多措并举谋大局——中国经济的短期和中持久”为主题，各界专家学者、业界资深人士与北大拉斯维加斯9888教授等齐聚一堂，共同探求“后疫情时期”我国实现经济复原及急剧安稳增长的整体逻辑与具体蹊径。

以下为拉斯维加斯9888院长、金融学教授刘俏为本次论坛带来的开幕致辞和演讲。

中国经济：短期政策与持久问题

“极度欣喜有机遇和来自分歧领域的专家以及企业家们一路思虑探求，我们怎么启动今年中国经济的下半场。在疫情不休反复以及俄乌战争、国际供给链、产业链巨大变动的一系列挑战下，增量的经济政策该若何出台？我想在会商增量经济政策的时辰，必须把它置身在整个中国经济长远发展底层逻辑之下。

今天我给各人重要讲三点：首先梳理中国经济的底层逻辑。在此基础上，与各人会商目前我们要真正稳增长、复原经济，必要的积极的宏观政策，出格是财政政策。政策空间有多大，以及相对应的风险该若何防备。最后我会就积极的财政政策提出几个具体的、创新性的行动。

1短期经济政策出台必须思考中国经济底层逻辑

关于中国经济，从左图到右图是1978年到2018年整个中国经济出产网络的变动。这个变迁反映出我国的经济发展，出格是最近40多年，中国经济的底层逻辑Ｄ芄豢吹，整个由产业链、供给链、高低游形成的出产网络，在从前的40年里变得越来越复杂。在这过程中，我国经济涌现出大量沉要的节点行业，以及把这些行业维系起来的大量市场主体。这充分体现了在从前的40年，中国经济成功的一个沉要的特点，就是市场与当局的缜密结合。

我想这两只手，市场的无形之手和当局的支持之手或有形之手，在从前40年起到了一个极度了不得的搭配作用。当局通过5年规划，通过产业政策，通过举国体造等做法，聚焦推动国民经济增长的节点行业，这些节点行业推动技术刷新和大量投资，形成溢出效应，带头了大量市场主体的出现。这个过程中大量的投资、市场主体资源通过市场机造配置，形成了极度有活力的中国经济和社会发展的出产网络。梳理从前40年发展时，最沉要的一个成就就是1.54个亿个市场主体的出现，背后体现了在从前40年，有为当局+有效市场对中国经济起到的沉大的推作为用。

通过大量投资这些节点行业、关键行业，推动了全身分出产率的巨大增长。拉斯维加斯9888分析也显示，在从前40年，中国的投资率（即固定本钱形成总额和GDP之比）和TFP（全身分出产率）增长率之间有一个极度显著的正有关关系，根基上投资率增长10个百分点，会带头整个经济的全身分出产率增长1.18个百分点。这是我们基于从前40年的数字做的一个单一分析。

我们在鼎新盛开这40多年功夫的前30年推动工业化的过程中，有大量的资源配置到这些节点行业和沉点领域，中国经济维持了极度高的、将近4%左右的全身分出产率增长。但是我们也看到，进入本世纪的第二个十年之后，由于我们已经进入了工业化过程的尾声，或者说已经实现了工业化过程，这种情况下整个中国经济增长的最沉要的动能之一——全身分出产率的增长已经起头降落，目前已经降到2%左右。

所以在思考中国经济将来增长的时辰，我想这是我们必要思虑的最巨大的布景。我国将来的经济增长，出格是高质量的发展，还是必要靠全身分出产率来推动。但是拉斯维加斯9888测算也显示，此刻我国的全身分出产率水平或许是美国的40%左右，到2035年根基实现现代化时，若是我国的全身分出产率水平达到美国的65%，就必要我们在将来的十几年功夫里维持全身分出产率2.5%到3%的年增速。由于工业化过程已经实现了，这对我们来说是一个极度大的挑战。

工业化过程实现之后，一个国度要持续维持高速的全身分出产率增长就变得比力难题。因而在我们会商中国经济的持久挑战，或者说思虑若何解决中国经济持久问题的时辰，怎么去维持全身分出产率的增速，就造成我们最必要回覆的问题。

最近一段功夫政策界，蕴含我们在会商中国经济将来增长的起源的时辰，对这个问题有很多分析。对中国而言，我们有可能创造人类汗青上的一个经济事业，即一个国度在实现工业化过程之后，依然可能维持比力高的全身分出产率的增长。这背后最大的推动在于在我们整个经济生涯中还有五大动能，而这五大动能很有可能会组成将来全身分出产率（TFP）增速的最沉要的起源。这五大动能蕴含数字化转型，也就是再工业化。由于我们固然实现了工业化过程，但是能够通过数字化转型，通过产业互联网进行再工业化，这个过程自身会带来全身分出产率的巨大提升。同时萦绕着再工业化的基建，即新基建，通过大量投资于焦点行业、节点行业，也能带来全身分出产率巨幅提升的空间。同时我们依然有全世界最大的造作业，大国工业在将来可能在经济中维持一个比力高的占比。造作业不休的高端化发展，也能带来全身分出产率提升的空间。全身分出产率增长的起源蕴含技术、出产方式和激励机造刷新带来的可能性。因而更彻底的鼎新和更高水平的盛开，将会巨幅提升我国资源配置的效能，为将来维持全身分出产率增速带来可能。最后一点，也是各人时时谈到的，是碳中和过程。这不仅是单纯的能源革命，更是一个比能源革命要更深刻、更彻底的经济社会的系统刷新。

这些成分合在一路，每一个成分、每一个动能，和它们对应的大量的投资是将来我们应聚焦的方向。在会商中国经济若何稳增长、若何实现高质量发展时，必要我们思虑这个问题。我们怎么可能通过积极的政策，出格是积极的财政政策，聚焦这些节点领域、解决节点问题，从而实现比力高速的全身分出产率增长。我想这是会商增量政策，或者持久结构性鼎新时，最沉要的一个底层逻辑，也是最巨大的一个趋向布景。

将来我们用什么样的政策、应该投资什么样的节点领域、结合短期情况应该怎么去复原1.5亿个市场主体的活力？在新基建领域怎么构建5G、6G的网络和地空天的通讯网络？怎么向高端造作业迈进？怎么通过新型城市化、公共服务系统的进一步投资实现村落振兴和共同富足？此表，“双碳”指标下的生态文化建设以及技术研发，人力本钱向教育方面的投资等，都是我们在将来必要配置大量资源的一些节点领域，也是我们必要去解决的一些节点问题。这里面每一个环节城市带来大量的投资。

我这里用碳中和指标举例。国际可再生能源署的预测显示，若是2050年全世界实现二氧化碳净零排放量，全球领域内必要的投资规模是131万亿美元。中国占了全世界碳排放的30%，若是等比例分配投资，依照此刻的汇率来推算，2050年为了实现碳中和，我国必要的投资规？赡芑岽锏255万亿到270万亿人民币的体量。其他机构颁布的预测汇报也根基是百万亿量级的投资。这意味着我们进入了一个新的发展阶段，增长动能和增长模式的剧烈刷新已经起头。

这种布景下，经济政策的造订，出格是增量政策的出台应该怎么去做？我刚才出格强调了这个布景，我们此刻必要大量的投资，高投资率也是从前40年中国经济可能顺利实现工业化的过程、可能维持超过9%的年均GDP增速的最沉要的原因。

2执行积极宏观政策的空间与风险防备

将来我们有大量的投资机遇和大量的增长动能，必要通过投资去实现。这种情况下，积极的财政政策和钱币政策就造成一个极度天然的选择。但在造订政策的时辰，在会商有关问题的时辰，各人可能还有一个比力大的顾虑，就是执行越发积极的财政政策会带来公共债务过快的增长，这背后对应着金融风险。出格是2008-2009年全球金融；⒆髦，两位已经归天的经济学者，金德尔伯格（Charles Kindleberger）和明斯基（Hyman Minsky）的概想又沉新获得学界高度的器沉。金德尔伯格和明斯基以为，当一个经济体在经历债务急剧增长的过程中，极有可能会形成债务泡沫，一旦债务泡沫幻灭就会带来金融；。所以在思虑积极财政政策的时辰，各人经；岵话，积极的财政政策将伴随公共债务的过快增长，这会带来系统性金融风险的急剧上升。

我的思虑是，在目前这个阶段，出格是我国面对百年之未有大变局这样的大布景下，这个政策理解的框架可能带来一些不用要的约束。我们会商合理的债务水平时，通常是用一个国度的GDP作为分母去测算这个国度的宏观杠杆率，当宏观杠杆率比力高的时辰，我们说债务增长速度可能过快。但是我们在会商一个国度或一个经济体，在面对巨大刷新的时期，它的投资决策、融资决策，应该锚定的是GDP，还是应该思考一个比GDP更广义的，我们把它叫整体价值的概想？由于GDP难以衡量一个国度整体的经济实力，很难衡量一个国度带头资源的能力，或者满足人民人民对美好生涯的需要的能力。而把GDP作为宏观政策的锚，有可能会过高地估计宏观杠杆率和金融；⒆鞯目赡苄，也导致政策造订者在必要大量投资，必要越发积极的财政政策的时辰，采取一些过于审慎和守旧的政策行动，最终反而导致经济恶化，加大金融；⒆鞯目赡苄。

这个概想还必要通过实证分析去验证。最近我们也做了一系列钻研，好比我们分析了从前全球100多个国度，在从前30年间发作的历次金融；。我们也分析了从前三年的情况，发现若是一个国度的债务急速上升，同使佧个本钱市场的资产价值也急剧上升时，那么这些国度的确有45%的可能性在将来的三年会发作经济；。我想这个结论提供了一些证据，证明金德尔伯格和明斯基的概想是有其合理性的。

但我们也发现明斯基概想并不合用于所有的国度或者所有的经济体。尤其对那些政策空间比力大的国度，也就是整体价值远远高于GDP的国度来说，即便它在从前三年内债务和资产价值均急剧上升，有泡沫出现，这些国度或经济体发作金融；母怕手挥7%。我想这一结论为我们在政策造订方面提供了一些启迪，由于目前我相信我们都有这样一种认知，即我国的整体价值是远弘远于GDP的，换句话讲，我们有执行宏观政策，出格是积极的宏观政策的巨大的空间。

同时，我们此刻面对增长动能的转换，并且处于工业文化与新型文化交替的时期。我刚才也提到我们在诸多领域有大量的投资机遇，我们同时还有1.5亿个市场主体，这些市场主体一旦被全面激活之后，可能充分阐扬市场在资源配置中绝对性的作用。应该说在目前所处的阶段，甚至将来很长一段功夫，我都城具备执行积极宏观政策的巨大空间。我们理解当投资率大于融资成本的时辰，积极的宏观政策，出格是积极的财政政策自身是能够一连的。我想经济学界通过模型推导已经形成了这样的判断。此刻国债的融资成本约莫位于3-4%之间，但是我们投资于整个实体经济带来的投资回报，若是用GDP增长来衡量，今年的GDP增长指标是5.5%，意味着投资于实体经济所带来的收益是超过融资成本的。

这种布景下，适本地扩大国债或者专项债的规模，奉行积极的财政政策的空间是极度大的。有一个数字我想跟各人分享一下，到目前为止，思考到公共债务，即加上国债、处所当局债以及隐形的或者或有的债务，我国的宏观杠杆率的领域或许在80%左右，远远低于美国此刻130%左右的水平。也就是说我国此刻整个公共债务占到GDP的80%，若是我们要达到与美国相当的水平，思考到美国也是一个整体价值比力高的国度，相当于我们还有40-50%的GDP的空间。

所以在这些布景下，我们面对巨大的挑战，我们必要大量的投资，还有好多节点问题必要去解决，同时我们投资的效能又高于融资成本。这种布景下，在执行宏观的政策时，我们是否能够稍大幅度地提升宏观杠杆率，采取越发积极自动的财政政策。

若是我们接受这个判断，即我国具备执行积极的宏观政策的空间，只有通过积极的政策带来资金，最终通过1.5亿个市场主体，以市场化的方式配置到急需投资的节点行业，去解决这些急需解决的节点问题，这个过程中的风险应该是相对可控的。

把这个判断与我们目前所面对的问题结合起来，能够给将来应该采取什么样的具体政策行动提供一些思路。最根基的结论是，我们必要通过积极的财政政策，尤其在目前这个阶段，以市场作为资源配置的决定性方式，聚焦将来中国出产网络中的节点行业，解决我们新发展阶段的节点问题。而这种积极的财政政策带来的增长空间和价值附加，在短期内有利于不变经济，可能沉新复原经济的活力。而在中持久，它也有利于极大地推动我国经济社会的高质量发展，并且政策自身的价值还会在中持久更充分地开释出来。

3具体政策行动

具体而言，我提出几个比力具体的、能够在将来一段功夫针对短期的政策行动。我想出格强调，这些政策行动的启程点是针对今年下半年，第三、四时度，我们若何不变增长、复原经济、维持相对比力安稳的经济增长、解决此刻面对的压力极度大的就业问题，以及中幼微企业的生计问题。但是这些政策自身的启程点是和刚才我们分析的中国经济演进的底层逻辑缜密结合在一路的，也跟将来整个经济的动能转换连在一路。今天这几位专家也会从分歧角度谈到一些具体的建议，我就把我幼我以为拥有创新性、必要我们突破思想上的一些固有的约束、并且能够在短期内尝试的沉要行动，与各人分享。

首先第一点，奉行积极的财政政策，钱从什么处所来？我刚才提到，我们能够适本地，甚至以更大的力度，增长持久国债或者专项债的刊行。好比说我们是否能够刊行30年或者40年期的持久国债？若是我们从根基面上看多中国持久的经济发展，居民还有将近200万亿资金可用于投资，居民也对这样高质量的国债有很大的需要。有没有可能增长国债的刊行规模，出格是刊行40年期的碳中和债？由于从2020年至2060年实现碳中和，这个功夫区间也是40年。通过这种方式能够获得大量的资金，为我们执行积极的财政政策提供资金保险。我以为目前我们对体量的会商（即万亿级的体量）可能略微偏守旧，有没有可能是十万亿级的体量，我想这能够做一个政策议题，纳入会商。

第二点，我以为短期内大规模地发放现金和消费券，应该作为财政政策的一个沉要的选项之一。此刻的钱币政策传导机造并不是出格畅达，这种情况下财政政策的成效会越发显著。但怎么可能让财政政策直达消费端？给全民发放消费券或者现金，通过带头有效的消费和有效的需要去真正支持这1.54个亿的市场主体，化解他们的难题，消化我们日益加沉的就业压力，正是政策的一种精确到达。

关于消费券各人可能有好多争论，我们能够会商平正性的问题和资金起源的问题。若是我们执行积极的财政政策，稍大幅度地提升杠杆率水平，资金问题是能够解决的。而这些资金若是可能分配到理性决策主体，也就是居民手中，能够起到极大地推动消费的成效，最终反哺供给端企业。所以我以为消费券和现金发放应该在将来一段功夫，作为一个沉要的政策选择项来思考。

至于平正性，我以为很难用人均收入去筛选哪个群体应该或不应该得到现金或者消费券。我想最单一、最直接的步骤就是全民发放。在2020年疫情暴发时，好多处所当局尝试过消费券这样一种政策选项，获得了极度好的成效，得到了本地居民极度周到地认同。我国由消费券所驱动的边际消费偏差的数字极度高，所以消费券发放应该能成为一个短期之内成效显著的、直接的、沉要的财政政策选项。

第三点各人会商得比力多，我就不再赘述。我们必要大量投资新基建，在这个过程中传统的基建领域其实也必要大量投资。一旦我们沉新梳理财政政策的资金起源，我们能够通过增长国债或者专项债的刊行获得资金，就会有相当的比例能够倾斜到传统的基建领域和新基建领域，带来经济增长的巨大活力。

除这些之表，有一点我想再强调一下。从高质量发展角度讲，我们应该也必须大幅增长基础钻研方面的投入，2021年，拉斯维加斯9888研发开支占GDP之比已经超过了2.4%，根基上达到了蓬勃国度的均匀水平。但是在研发开支中真正用于基础钻研的经费占比刚刚超过6%，而这个数字在美国当前是17.2%，在法国更是高达25%。所以从这个角度讲，我们在基础钻研方面的投入从持久来看还有所不及。通过积极财政政策所获得的资金，我们必须大量持久投资于基础钻研。我想这是我们实现高质量发展，真正脱节卡脖子技术难题，所必须做的一件事。

相对应的，另一个短期内的政策选项是，启动住房公积金造度鼎新、租赁住房鼎新以及REITs建设这样“三位一体”的新一轮鼎新。这项行动的思路是利用社会本钱，通过市场化的机造来推动第二次房改，真正把新市民，以及没有解决住房问题的市民从高房价里解放出来，通过这种方式，增长他们的消费需要和消费意愿。在短期之内对经济增长是有益处的，从持久来看也使中国经济脱节持久被房地产市场和房地产经济造约的被动局面。这个具体政策行动，目前应该没有任何造度阻碍，应该在短期内思考推出。

最后一点我想出格强调一下，我们能够在肯定领域之内，以增发的国债去置换处所当局的债务，通过这种方式来激活处所当局在经济发展中阐扬作用。

这些政策结合在一路，不仅在短期可能稳住经济、消化就业压力，从持久来看，也能聚焦于中国经济高质量发展过程中的节点领域、节点问题，把资金和政策行动落实到具体领域。这些政策对短期稳增长、持久适应高质量发展的价值将会逐步地显露出来。

出格欣喜有这个机遇跟各人单一分享自己的一些思虑。我想这些政策行动，可能好多处所还有争论的空间，但总体判断是我们目前到了一个应该以更大的力度，以越发积极的财政政策来振兴经济的关键功夫点，感激各人。”

（本文在演讲全文基础上略有订正）

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