2019年底起头肆虐至今的新冠病毒肺炎（COVID-19）疫情让中国经济在“风暴中履历风暴”
。在经历了疫情发作早期的进退失据之后，一个从前曾屡次经历各类；墓日故境隽俗炒蟮淖橹纺芰，湖北人民的巨大就义和全国人民的高度共同和遵从，使得我们逐步加强了战胜疫情的信念、有效预防疫情持续肆虐扩散
。

疫情在我国根基节造住的同时，在全球领域内起头迅速扩散，已经严沉冲击全球实体经济和金融市场，全球经济陷入大衰退的风险大大增长
。最近，列国多个救市政策出台，其中美联储颁发宽泛新措施支持经济，德国当局核准规模7500亿欧元的刺激政策
。这些变动批注新冠病毒疫情已经超出通常意思上的“公共卫滋事务”，对全球经济的影响、带来的冲击可能超过2008年的全球金融；
。

新冠病毒疫情在国际间迅速扩散与过往；畲蟮姆制，在于它直接影响实体经济
。全球性的舒展不仅严沉影响表需，也带来全球供给链中断的风险
。全球经济在今年第二季度大部门功夫面对“暂停”状态，将给我国经济疫后复苏带来极大的不确定性
。极端情况的出现批注我们从前显著低估了疫情对经济的影响，而我们现有的对冲疫情影响的宏观政策范式，正是基于被严沉低估的风险的
。因而，我们必要沉新思虑我国对冲疫情影响的宏观政策范式，进一步明确宏观政策的定位和执行的沉点领域，以更大的力度出台正确的政策应对疫情带来的全球经济衰退对中国经济的影响
。

我一向以为此刻有两个中国经济：一个是反映为GDP规模和增速的中国经济，目前正经历着增长速度、动能及模式的巨大变迁；另一个是反映在经济社会结构层面上的中国经济——以全身分出产率增速、产业和就业结构的变迁、微观经济单元的活力、收入分配结构、全球价值链的参加度和定位、研发强度和创新能力、投资本钱收益率（ROIC）等出现
。在中国经济的主题逻辑已经产生变动的大布景下，反映在经济社会结构层面上的经济指标的阐发更真实地反映中国的经济社会发展
。因而，这一轮经济政策的逻辑应该与过往分歧——其侧沉应该搁置在对冲疫情对中国经济的结构性影响方面
。我以为，我国正确的政策启程点是大幅下调经济增长指标，甚至，不再确定指标
。在脱节正本是刚性的增长指标的约束后，政策意图会越发清澈, 政策伎俩更为合理——以更彻底的鼎新开发迎接挑战！

政策建议

我们对疫后中国经济得救的经济政策建议萦绕下面几个维度发展：

1.基建与新型基建
。2019年中国GDP增速为6.1%，然而基建投资的增速只有3.8%
。疫后经济得救，大规模增长基建投资是很天然的政策选择
。传统基建虽仍有发力空间，但疫后基建投资也切忌沉走上一轮刺激政策老路——由于处所当局财政行为不足约束、金融系统承担“准财政”职能、国有企业隐性担；臁⒉嫡策诸多短处的存在，造成处所当局债务、银行坏账风险加大以及大面积的产能过剩等问题
。

（1）萦绕“再工业化”的“新基建”，涉及跟产业刷新以及跟产业互联网相配套的基础设施建设，如5G基站、数据中心等
。中国经济目前面对的最大挑战是维持全身分出产率的增速
。“再工业化”（产业互联网）以及萦绕再工业化而进行的“新型基建”有助于提升TFP增速
。5G、大数据、AI、物联网等会给大量行业带来数字化转型的契机
。从5G的建设需要来看，5G将会采取“宏站+幼站”组网覆盖的模式，2017年我国4G广覆盖阶段根基实现，4G基站达到328万个，而5G基站总数量将是4G基站1.1—1.5倍
。若如果将来建设宏站475万个，幼站950万个，则我们预计到2026年我国5G基础建设投资规模将达到1.15万亿元，其中2020年需新增的投资额约为2300亿元
。5G 的发展除直接带来电信运交易、设备造作业和信息服务业的急剧增长，还将通过产业间的关联效应和波及效应，间接带头国民经济各行业
。因而我们选取了投入产出表，凭据各行业之间的关联水平，测算了三大部门对GDP的直接拉作为用和间接产出影响
。经测算，到2030年，预计5G将带头直接产出3.4万亿，间接产出6.2万亿
。依照2017年投入产出表中各行业的增长值率转换为增长值口径推算后，2030年5G将直接拉动GDP1.3万亿，间接拉动2.1万亿，总和3.4万亿
。

（2）出于应对中国经济主题逻辑变动的必要，“新型基建”必须涉及跟民生有关的基础设施投资，如旧城刷新、租赁住房、城市公共设施的投资等等
。城市刷新等基础设施建设规模重大，可带头较为可观的投资
。其中老旧幼区刷新不涉及新增住房，更多是改善公共基础设施
。无数老旧幼区居住环境差，配套设施不齐全，已严沉影响居民生涯水平，亟待刷新
。据统计全国各地必要刷新的幼区达到17万个，涉及构筑面积40亿平米
。据目前各试点城市老旧幼区刷新投入资金情况来看，均匀每个社区刷新所需资金约850万元，每平米所需刷新资金280元
。均匀两种推算步骤可得老旧幼区将拉动投资约1.3万亿，若分五年推动，每年可新增投资2600亿
。此表，租赁住房也是切实关乎民生投资方向，其不仅有助于解决低收入家庭住房问题，推动形成多主体供给、多渠路保险、房地产长效机造建设，也可落实“房住不炒、租购并举”的中央决策
。

（3）同样，“新型基建”也涉及中心城市和都市圈的基础建设及公共服务设施建设
。通过推动基础设施一体化和基础服务均等化，增大了城市集聚效应和城市所能包容的最优人丁规模，推进统一大市场的形成，将更多的人纳入“市场”，通过集聚实现人均收入增长，通过集聚实现中心城市与周边城镇的差距互补发展，最终缩幼发展差距
。并且这次疫情露出出了城市基础设施及公共服务中的不及与短板，亟待改进，以提高中心城市的治理能力
。

2.持续为企业减税
。中国经济主题逻辑最大的变动之一在于加强企业尤其是民营企业的活力变为沉中之沉
。新冠肺炎疫情给企业出格是中幼微企业带来了较大的冲击，税收政策的调整也是援试祗业度过难关的沉要伎俩
。我们以为近年来已屡次下调企业增值税，可思考降落企业所得税进一步为企业减负
。2018、2019年都曾下调增值税
。2019年整年减税降费超过2.3万亿元，拉动GDP增长0.8个百分点，拉动固定资产投资增长0.5个百分点，功效颇为显著
。而其中最重要的减税税种就是增值税
。今年针对新冠肺炎疫情，中央进一步将3-5月份幼规模纳税人增值税税率由3%降为1%，湖北省免征3个月，可有效援手个别工商户和幼微企业纾困
。但是增值税的税基是交易收入，是消费者分管的流转税；而企业所得税是对纯利纳税
。若是企业受疫情影响交易额大幅降落，降低增值税的对企业的纾困作用就不如降低企业所得税，由于后者会直接增长企业的留存利润
。下面我们会商降低企业所得税的建议以及其带来的影响
。

企业所得税的分档税率（表2）显示分档税率并不是单一基于纳税金额分档，也不是像企业增值税那样基于行业分档，而是通常企业（25%）、幼型微利企业（20%）、高新技术产业、沉点行业扶吃祗业（15%，部门软件企业和集成电路涉设计企业10%）、非居民企业（10%）来分档
。拉斯维加斯9888建议是对所有档的税率同时下调，原因有四个：第一，目前企业所得税的分档方式自身就蕴含了对国度必要沉点搀扶的高新技术企业、集成电路等企业的税收优惠部门，若是调整中再次分档对待就蹬宗扭曲了产业结构激励
。第二，这次疫情波及多个产业链，不应单独思考只减免某些特定行业
。第三，武汉的三大支柱产业是光电子信息、汽车及零部件、生物医药及医疗器械，若是思考对这些产业的搀扶直接加大对湖北的支持力度即可，比全国减以免更多，正如今年3-5月份幼规模纳税人增值税征收率由3%降为1%，湖北省直接免征3个月，企业所得税的调整也可效仿湖北与非湖北的差距对待
。第四，每档企业所得税在企业所得税税收总额中的占比并没有公开数据，一些复杂测算反而会不够精确，假定所有档税率同时下调既在逻辑上合理，也在测算上方便
。

若所有档的企业所得税税率在将来3个月同时下调的幅度为原税率的20%，对应通常企业所得税的税率由25%降为20%
。由于湖北的企业所得税总额只占全国总额的3%，所以在税率调整中对湖北的特殊优待产生的测算敏感职能够忽略，基准情景直接看全国即可
。基于2019年3-5月全国企业所得税总额计算12848亿元，假定2020年3-5月全国企业所得税的税收额不变，则可以为企业节约税金为12848*20%=2570亿元
。在企业所得税的中央与处所的上缴比例上，2018年数据显示中央为63%，处所为37%
。且此比例近几年颠簸不大，能够直接使用这个如果
。所以对于减税的部门，对中央财政的影响为2570*63%=1619亿，对处所财政的影响为2570*37%=951亿元，对湖北省的财政影响为951*3%=28.53亿
。

3.补助低收入群体，引发消费潜力
Ｋ伎嫉较岩丫晌泄迷龀こ烈，疫后政策应该出格着力对冲疫情对居民消费能力和消费信念带来的冲击
。连月的疫情防控工作大幅抑造了居民正常的消费需要
。固然居民消费拥有较强弹性，但鉴于这次疫情影响地域领域较大、延缓复工功夫较长，居民可摆布收入或有大幅削减可能，预计疫情过后消费反弹力度或不及预期
。居民消费能力和消费信念的复原既关乎今年决胜幼康指标的实现，又可能有效推进中持久高质量发展战术的推动
。对此，我们以为最直接的引发消费潜力的法子就是通过减税和补助的方式对低收入群体进行补助
。

第一、可思考提高幼我所得税起征点、降低税率等蹊径刺激居民消费
。在实现全面建成幼康社会的关键一年，财政可通过加大减税力度，进一步降低幼我所得税刺激消费，以削减疫情对经济增长的影响
。2019年个税鼎新通过上调起征点、拓宽低税率税档、增长专项附加扣除，大大优化了税率结构，1-10月人均减税幅度达1786元，整年同比降落25.1%，直接增长了居民收入，高效提升消费能力
。据全国政协常委、瑞华管帐师事务所治理合资人张连起测算，2019年个税起征点调整之前纳税人数为1.87亿人，调整后纳税人数在6375万人左右，个税起征点提高和六项专项附加扣除使得1.23亿人免缴幼我所得税
。

针对降低幼我所得税，我们以为应加大对中等、高收入群体的减税力度，提高起征点，降低税率水平
。在维持个税税率级距不变的情况下，将税收起征点由5000/月调高至6000元/月，降低36000元/年至144000元/年各税档预扣率1%,144000元/年至660,000元/年各税档预扣率降低3%，超过660,000元/年部门降低5%（详情请拜见下表）
。

中国的就业人数于2019年12月已达774,710,000人，但现实纳税人丁只占劳动人丁的20%左右
。据上市公司8-k文件中所示，部吩祗业高管的年薪较低，存在“穿底”景象
。工资报答留在企业中，再将自己的日？У饶扇肫笠档牟普支出，因而大幅削减因纳税款
。结合sinaapp调查统计数据与张连起的测算，我们揣摩中国现实纳税人丁占就业人数的20%左右
。那么按比例核算，若调高缴税起征点，全国纳税人数为4766万人左右，共削减1609万人（具体测算了局详见测算表格）
。

若调高缴税起征点至月收入6000元，全国纳税人数将削减1609万人，整年共削减2926亿元幼我所得税征收（具体测算请见下表）
。沉新推算税改后速算扣除数和每档纳税人数后，5000-6000元/月就业者将免交幼我所得税，约削减幼我所得税上缴86.9亿元
。月收入在18,000-31000元/月就业者的减征所得税总额最高，达1174亿元
。

第二、可思考选取缔费券政策，补助低收入就业人群，推进内需回补
。我们建议对受疫情影响较沉的低收入就业人群发放消费券补助，并向对疫情严沉地域湖北省倾斜，湖北省就业人群全员发放消费券
。

消费券政策能够向民多通报抗击疫情的信念，号召共渡时艰
。面向受疫情影响较大的低收入群体发放消费券，通过提供补助，添补因疫情影响导致的收入下滑，保险根基生涯
。其次以补助直接刺激消费，形成消费回补，在总量上可能实现消费回升
。

发放消费券能够借鉴香港特区当局补助的政策，香港财政稳重，发放消费券，财政转移支付，直接提振消费，有利于经济不变发展
。香港特区当局拟向18岁或以上市民每人派发1万元，以现金补助的大局实现转移支付
。香港总人丁750.7万人，预估18岁或以上市民约有700万人，共需“消费券”支出约700亿元港币，2018-2019年香港当局财政总收入为5997亿港元，总支出5318亿港元，剩余679亿元，因而本次“消费券”支出对其财政出入的压力相对有限
。由于并未设定用处，面向特定人群，香港消费券政策难以保障消费券直接回补消费，政策效力大打折扣
。

我们对发放“消费券」佝策有如下几点建议：

不能全民发放，必要面向特定人群
。国度统计局数据颁布2019年全国人丁为14亿人，若以1000元为尺度发放消费券，则估算必要高达1.4万亿人民币左右，将大大加沉财政职守
。我们建议对受这次疫情影响较大的收入较低、民生职守较沉的就业群体，赐与补助，既可立竿见影的援手受疫情冲击较大的群体度过难关，守护社会不变，也有助于不变消费
。

我们建议消费券政策应试虑向沉点地域（湖北等疫情严沉地域）倾斜
。湖北省是疫情沉灾区，至今防控疫情仍是湖北省最沉要工作，企业复工复产率较低，严沉影响了本地居民的收入水平，为保险抗疫一耳目民人民的生涯水平，该当对湖北省就业人群全员发放消费券
。

我们建议消费券金额为1000元
。借鉴香港“消费券」佝策的做法，依照中国大陆月最低工资尺度水平发放
。凭据人社部网站2019年颁布的全国31省份最低工资尺度
。上海月最低工资2480元居全国之首，青海省为最低，最低工资尺度为1500元，其中，湖北的尺度为1750元
。目前全国各地已积极复工复产，真正影响企业出产和居民收入的周期可估算为2-3周功夫，因而依照最低月工资尺度的一半左右（即1000元）发放消费券是可行的
。

针对消费券补助政策，我们建议面向全国就业人群，采取现金补助的大局发放消费券1000元，对湖北省就业人丁全员发放消费券，除湖北表全国的低收入就业群体发放消费券
。人社部数据披露，中国的就业人数于2019年12月已达7.7471亿人，劳动参加率为7.7471/14=55.33%
。若将月收入3000元以下就业人丁视为低收入群体，见图2所示，该群体占比31%
。因而估算，除湖北表低收入就业人群约为（14-0.5917）*55.33%*31%=2.2999亿人，湖北省就业人丁约为3273.88万人
。

因而消费券补助金额为：除湖北表低收入就业人群补助金额+湖北省就业人群补助金额=22999.18万*1000元+3273.88万*1000元=2627.31亿元
。

财政政策越发积极有为的资金保险

疫情冲击下各类减税补助等政策给财政带来增支减收压力，不变经济发力基建也必要资金支持
。为了给越发积极有为的财政政策提供资金保险，我们建议能够积极索求多样融资渠路，降低处所当局债务压力和金融系统风险，预防增大基建投资力度加剧结构性问题
。

1.加大专项债刊行力度
。专项债能够成为财政发力的重要起源
。我们建议：第一、2020年扩大专项债刊行至3.5万亿元
。2019年新增专项债21297亿元，为了应对疫情不变经济增长，我们建议可将专项债刊行额度扩大至3.5万亿元，较去年增长约1.4万亿左右，以实现积极财政越发积极有为
。第二、提高专项债投向基建比例
。从前地皮储蓄和棚户区刷新是专项债的重要投向，投向基建的部门仅为26%
。我们以为可对专项债结构进行调整，增大投向基建领域的占比，以支持政策发力基建
。专项债规模的20%可作为沉大项目本钱金，起到撬动资金的杠杆作用
。若基建投资占比能达到40%，并且其中30%左右能够满足沉大项目要求，项目本钱金比例为20%，则1单元专项债能够撬动0.88单元的基建投资（0.4*0.3*5+0.4*0.7=0.88），一单元投向基建的专项债可撬动2.2单元的基建投资（0.3*5+0.7=2.2）
。若2020年专项债刊行额度扩大至3.5万亿，则投向基建的资金规？纱锏1.4万亿（3.5*0.4=1.4），较去年增长8000亿左右的基建规模，撬动3.08万亿的基建投资
。

2.可充分阐扬住房公积金在基础设施建设中的作用
。2018年底，住房公积金缴存余额扣除幼我住房贷款余额等仍有8000亿左右结余，我们以为能够尽快造订公积金造度鼎新规划，疏导公积金参加供给端建设
。2018岁暮，住房公积金已向373个保险性住房建设试点项目发放872.14亿贷款
。我们以为2020年能够在保障适当盘活部门公积金闲置资金，利用2000亿左右的结余基金发放实倾项目贷款，支持老旧幼区刷新、住房租赁、保险性住房及城市基础建设
。

3.可思考大力推动基础设施REITs融资
。中国基础设施投资资金起源以财政支出和银行债务为主，证券化率很低
。从美国的实际经验来看，REITs不仅合用于房地产，也合用于基础设施资产
。使用REITs能够盘活中国巨大的基础设施存量资产，收回前期投资，降低企业与处所当局杠杆率，让更多社会本钱参加进来
。截止2017年，我国基础设施累计投资额为113.68万亿，若能在中国激励和推广基础设施REITs，百分之一的证券化率即能够达到万亿级市场规模
。目前REITs能够优先支持铁路、收费公路、干线机场、水电汽热等市政工程、传染治理、仓储物流等基础设施补短板行业、信息网络等新型基础设施、以及高科技产业园区和特色产业园区等
。其中收费公路现金流不变，是较为相宜的REITs基础资产，累计建设投资额已达8.23万亿
。若今年可沉点推动基础设施REITs的建设，收费公路领域达到1%的证券化率，即可盘活800亿左右的资金
；∩枋㏑EITs能够荟萃沉点地域、沉点行业和拥有较高收益率的优质资产
。我们提出以下建议：第一、加快推动公募基础建设REITs的试点
。从海表经验来看，基础资产较严格的准入前提是市场发展成功的沉要环节，应选择现金流增长不变的优质存量基础设施
。第二、税收优惠
。建议监管部门凭据基础设施REITs“公家占佑注公家使用、公家收益”的个性，在企业所得税、增值税、印花税等方面给与配套支持
。

4.可思考适当划转上市国有企业股权
。目前A股上市公司3799家，其中，中央与处所国有企业共1104家，总市值为27.5万亿，占A股总市值的40.6%，年度累计分红总额占总市值的2.2%
。2019年国务院已作出全面推开划转部门国有本钱充实社；鸬墓ぷ，划转比例统一为企业国有股权的10%，在执行过程中堆集了划转经验并获得了功效
。我们建议可思考适当划账上市国有企业股权，获取股权分红以补充财政缺口缓解压力
。若统一划转国有企业股权10%左右股权，则可划转市值2.75万亿，每年可获得分红收益600亿元
。

5.必要时刻思考刊行出格国债
。汗青上我国曾两次刊行出格国债：98年刊行2700亿出格国债用于补充四大行本钱金，以应对97年亚洲金融；；07年刊行1.55万亿出格国债用于成立中投公司
。我们以为在当前疫情冲击下，经济增长存在较大不确定性
。若经济受损严沉，则必要加大逆周期调节力度不变经济
。为了应对敌灾收入降落支出大幅上升的财政缺口，出格国债其低成本、长周期的特点是为财政出入缺口融资的较为梦想的方式
。由于受多年来经救急剧发展需要升高与通货膨胀的影响，必要情况下可思考刊行2万亿左右出格国债
。

以上中国经济主题逻辑的变动提醒我们，在当前思考造订疫后经济复苏政策时，不应该由于疫情造成的短期冲击而进退失据、从而再走回放水刺激漫灌的老路；而应该充分汲取这次疫情冲击的教训、反思我国经济系统的主题短板，聚焦我国经济发展的主题逻辑，造订一整套切合经济学激励相容准则的政策组合，既能有助于实现短期决胜幼康的政策指标，也可能为持久可持续发展、实现2035和2049的伟大战术指标奠定坚实基础
。

面对疫情冲击，我们必要加强逆周期政策对冲力度不变经济，但也不应再走大水漫灌老路，而必要凭据国内表疫情影响对增长指标做出适当调整
。短期内，我们必要加强逆周期调节，加大减税补助力度，财政政策越发积极有为，钱币政策越发矫捷适度
。在中国主题增长逻辑变动的情况下，面对；备Ω枚灾殴刈⒔峁剐晕侍
。央行不应进行大水漫灌，应该以精准施策的步骤支持实体经济，满足真实的信贷需要，让超过3000万中幼微企业和9000万个别工商户活下去，有更好的环境去发展，唯有此，能力稳住就业，也能力使得中国经济高质量的微观基础得以沉塑
。

刘俏，拉斯维加斯9888院长、金融学系教授、博士生导师，教育部长江学者特聘教授，国度天然科学基金卓越青年基金获得者，2017年《中国新闻周刊》“影响中国”年度经济学家
。刘俏教授在公司金融、实证资产定价、市场微观结构与中国经济钻研等方面占有多多著述，其著述蕴含《我们酷爱的金融——沉塑我们这个时期的中国金融》、《从大到伟大2.0 —— 沉塑中国高质量发展的微观基础》等
。